工业盈利下行将放缓
——1-6月工业企业利润数据点评
文 /
民生证券研究院院长 管清友
民生证券研究院宏观组 李俊德
执业证号：S0100116080026
联系人：李俊德（微信 gdzsljd1003）
事件：工业企业盈利连续4个月回落
1-6月规模以上工业企业利润3.6万亿元，模温机累计同比增长22%，较前值回落0.7个百分点，连续4个月下降。其中6月规模以上工业利润7278亿元，当月同比增长19.1%，较前值上升2.4个百分点。
工业企业利润基本情况
从所有制看，国企盈利高于其他类型企业，但回落最大。6月国企利润累计同比增长46%，依然明显高于其他类型（集体5%、股份制24%、外商19%、私营13%）。
国企盈利明显下滑。私营企业、集体企业盈利略有改善，外商企业盈利持平，国企、股份制企业盈利恶化。
从三大行业看，采矿业盈利大幅改善，制造业盈利基本持平，电热气水盈利降幅收窄。
从行业链看，上游大幅盈利。中游盈利明显回落。下游盈利持续改善。
利润改善原因和走势分析
6月工业企业盈利当月同比大幅改善。6月当月同比为19.1%，比上月上升2.4个百分点。主因一是工业生产“量价齐升”，一方面，工业增加值回升， 6月工业增加值累计同比7.6%，较前值上升1.1个百分点。另一方面，部分工业产品价格有所反弹， 6月焦煤（13%）、焦炭（18%）、铁矿石（8%）、螺纹钢（5%）、橡胶（3%）、玻璃（3%）等大宗商品价格有不同程度的反弹。二是低基数效应，2016年6月工业企业利润当月同比5.1%，为去年各月第四低的水平。
预期7月工业生产“价升量跌”，工业企业盈利保持缓慢下行。从价看，6月开启的大宗商品价格反弹延续至7月，预期PPI下行将放缓，但价格的反弹更多源于供给侧改革去产能，难以持续。从量看，上半年房地产投资拐点晚于预期，基建企稳，终端需求有支撑。但7月PMI生产指数下降0.9个百分点至53.5，表明企业生产意愿有所减弱。
另外，低基数效应消退，2016年7月工业企业利润同比增速为11%。
其他工业企业效益指标
企业资产运用能力增强，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期均连续4个月回落。
成本有所上升，去杠杆效果显现，每百元主营业务收入中的成本连续4个月回升，资产负债率连续2个月回落。
库存周期进入主动去库存，产成品库存连续2个月回落。
大宗商品价格大幅回调，地产投资下行过快
事件：工业企业利润增速连续4个月回落
1-6月规模以上工业企业利润3.6万亿元，累计同比增长22%，较前值回落0.7个百分点，连续4个月下降。其中6月规模以上工业利润7278亿元，当月同比增长19.1%，较前值上升2.4个百分点。
一工业企业利润基本情况
（一）所有制：国企盈利最高，但下行最快
国企盈利高于其他类型企业。6月国企利润累计同比增长46%，依然明显高于其他类型（集体5%、股份制24%、外商19%、私营13%）。
国企盈利明显下滑。私营企业（上升0.3个百分点）、集体企业（上升0.5个百分点）盈利略有改善，外商企业盈利持平，国企（下降7.5个百分点）、股份制企业（下降1.1个百分点）盈利恶化。
（二）三大行业：采矿业盈利大幅改善，制造业持平，电热气水降幅收窄
采矿业盈利大幅改善，1-6月采矿业利润2435亿元，同比增长13倍。制造业盈利基本持平，1-6月利润3.2万亿元，同比增长19%。电热气水盈利降幅收窄，1-6月利润1850亿元，同比下降28%，比上月回升1.5个百分点，降幅连续2个月收窄。
（三）行业链：中上游盈利持续回落，下游企稳回升
中上游盈利持续回落。从上游看，1-6月上游利润2435亿元，同比增长13倍。其中，有色矿采（同比52%降至45%）、黑色矿采（83%降至77%）、煤炭开采（88倍降至20倍）盈利回落。
从中游看，1-6月中游利润1.7万亿元，同比增长24%，较上月下降2个百分点，连续4个月下降。其中，有色加工（58%降至53%）、石油加工（37%降至27%）、仪器仪表（37%降至32%）、机械设备（-6%降至-9%）、造纸（44%降至41%）等行业盈利回落。黑色加工（从94%升至96%）、化纤（51%升至53%）由跌转升。
下游盈利企稳回升，表明终端需求有所上升。1-6月下游利润1.6万亿元，同比增长4.4%，较上月上升1.2个百分点。其中，水生产和供应业（50%降至47%）、烟草（-1%降至-8%）等行业盈利回落。家具（8%升至18%）、燃气（6%升至10%）、汽车（10%升至12%）、纺织（9%升至12%）、电子设备（15%升至17%）、食品（8%升至10%）盈利改善。
二盈利回落的原因和走势分析
（一）工业利润当月同比大幅改善
6月工业企业盈利当月同比大幅改善。6月当月同比为19.1%，比上月上升2.4个百分点。主因一是工业生产“量价齐升”，一方面，工业增加值回升， 6月工业增加值累计同比7.6%，较前值上升1.1个百分点。另一方面，部分工业产品价格有所反弹， 6月焦煤（13%）、焦炭（18%）、、铁矿石（8%）、螺纹钢（5%）、橡胶（3%）、玻璃（3%）等大宗商品价格有不同程度的反弹。二是低基数效应，2016年6月工业企业利润当月同比5.1%，为去年各月第四低的水平。
（二）工业企业盈利保持缓慢下行
预期7月工业生产“价升量跌”，工业企业盈利保持缓慢下行。从价看，6月开启的大宗商品价格反弹延续至7月，预期PPI下行将放缓，但价格的反弹更多源于供给侧改革去产能，难以持续。从量看，上半年房地产投资拐点晚于预期，基建企稳，终端需求有支撑。但7月PMI生产指数下降0.9个百分点至53.5，表明企业生产意愿有所减弱。
另外，低基数效应消退，2016年7月工业企业利润同比增速为11%，为去年第三高。
三其他工业企业效益指标
企业资产运用能力增强，6月产成品存货周转天数为13.7天，较上月减少0.7天，连续4个月回落；应收账款平均回收期为37天，较上月减少1天，连续4个月回落。
成本有所上升，去杠杆效果显现，6月每百元主营业务收入中的成本为85.69元，较上月增加0.07，连续4个月回升；资产负债率为55.9%，较上月下降0.2个百分点，连续2个月下降。
库存周期进入主动去库存，6月产成品库存累计同比增长8.6%，较上月下降0.7个百分点，连续2个月回落，与PMI分项中的产成品库存回落相一致，表明库存周期已进入主动去库存阶段。
