黄金/白银: 周三剧烈回调已破5日均线
【行情回顾】周三COMEX贵金属价格明显回调，去毛刺美国交投时段加速下行，并跌穿5日均线上方。周边资产看，美指回升，美债收益率冲高回落，铜价重挫，欧美股市普跌，比特币震荡，原油下跌。最终COMEX黄金2408合约收报2382.3美元/盎司，-1.8%；美白银2407合约收报于30.99美元/盎司，-3.39%。SHFE黄金2408主力合约收报573.32元/克，-0.36%；SHFE白银2408合约收报8343元/千克，+0.31%。
【关注焦点】周三数据清淡，事件方面美联储会议纪要传递偏鹰信号，显示对宽松环境和政策不确定性的担忧，与会者愿意在必要时进一步收紧货币政策；许多官员不确定政策的限制性程度；通胀回落的过程可能比之前想象的要长。“美联储传声筒”表示，因通胀进展受挫，美联储官员预计等待降息时间将更长。接下来本周数据方面：适当关注美房屋销售数据以及密歇根大学消费者信心指数终值。事件方面：本周美联储官员将继续密集讲话：周五凌晨24年票委博斯蒂克将参与一场学生问答活动；周五晚间理事沃勒将发表讲话。
【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期8月降息概率下滑至19.9%，维持利率不变概率升至80.1%；9月降息概率微降至61.5%，维持利率不变概率升至38.5%。长线基金看，周三SPDR黄金ETF持仓维持在838.54吨；iShares白银ETF持仓减少54吨至13078.75吨。
【策略建议】中长线维持看多，短线在跌破5日均线后，短线进一步回调压力仍存，伦敦金关注2360支撑，伦敦银关注30支撑，操作上多单谨慎持有，后续回调仍视为分步布多及加仓机会。
铜：明显回落，仍需警惕多头余力
【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周三明显回落，报收在8.62万元每吨附近。
【产业表现】据路透社5月15日消息，据五位知情人士透露，商品交易商Trafigura和IXM正寻求购买实物铜，以应对在CME上的大量空头头寸，周三铜价飙升至历史新高。花旗分析师在一份报告中表示："我们认为，与套利相关的和直接空头回补推动了COMEX的涨幅，这种涨幅可能不可持续：将实物单位重定向到美国应会缓解套利错位，但这需要一些时间。"消息人士称，Trafigura已要求一些铜生产商将5月和6月的发货转至美国，但在短时间内更改目的地极其困难。
【核心逻辑】近期，铜价大幅上涨，主要得益于海外多头资金的涌入。可以看到，在5月14日，COMEX铜活跃合约的成交量达到25万手，而前一交易日不到10万手，且近期成交量波动巨大。与此同时，COMEX铜持仓量小幅抬升至30万手（每手25000磅，约合11.34吨）。对于总库存不到2万吨的COMEX铜，其持仓库存比，较SHFE和LME都偏高。另外，COMEX的低库存问题在短期难以解决。解决该问题最快的方法是将LME的库存运向COMEX，而LME在美国的库存仅7575吨，欧洲、南美、亚洲向美国海运的时间在5-10天不等，再叠加报关、入库时间，至少需要10-15天时间。然后，COMEX铜的可交割品牌不到50种，其中没有一个中国品牌，因此LME仓库中符合COMEX铜交割品的数量将大打折扣。综上所述，COMEX铜面临的问题在短期内无法解决，铜价或继续保持上升趋势。
【策略观点】持币观望。
铝/氧化铝：情绪退潮，高位回调
【盘面回顾】周三沪铝主力收于21375元/吨，环比+1.33%，伦铝收于2640.5美元/吨，环比-2.76%。氧化铝主力收于4149元/吨，环比+1.34%。
【产业表现】2024年5月20日，SMM统计电解铝锭社会总库存75.9万吨，国内可流通电解铝库存63.3万吨，较上周四累库1.2万吨。据SMM统计，5月20日国内铝棒社会库存18.57万吨，与上周四相比去库0.75万吨。节后铝棒去库整体表现稳定，半月以来已有接近4.5万吨的去库。LME铝锭库存109.23万吨，环比-500吨，注销仓单比例49.09%。
【核心逻辑】铝：展望后市，预计短期宏观层面因素对铝价影响仍大，基本面表现为辅。美联储议息会议转鹰或拉开有色金属等工业品回调序幕。基本面，海外lme库存略有去库，且注销仓单量快速走高，缓解近端库存压力；国内去库拐点确立，但本周去库数据因到货和高价原因不及预期。市场情绪退潮，叠加基本面负反馈累计，铝或面临短期回调行情，但基于终端需求整体乐观，维持中长期回调布多观点。氧化铝：周一力拓称位于澳大利亚的氧化铝厂受天然气短缺影响，对第三方发货受阻。该消息在商品整体偏强、氧化铝矿端问题仍未得到实质性改善的背景下，一度刺激氧化铝盘面价格涨停。此外，当天上期所发布新设交割库信息。我们认为前者对内贸为主的氧化铝而言影响有限，情绪大于实质影响，氧化铝上涨的核心还是国内矿端的问题，后者暗示交易所对风险把控的态度。氧化铝走势短期在供给端出现可观松动前或仍偏强，但从基差过深、交割库扩容等信号来看，追高风险亦在积累。
【策略观点】铝：多单避让，等待回调布多机会。氧化铝：短空。
锌：耐心等待低多点位
【盘面回顾】沪锌2407合约收于24920元/吨，夜盘低开收于24535元/吨，大幅回调；LME锌收于3057美元/吨。美元指数技术面支撑偏强，反弹对有色造成一定压力。
【产业表现】1、周度国产TC2900元/金属吨，周环比下跌200元/吨，进口TC25美元/金属吨，周环比下跌5美元/金属吨；锌精矿进口利润-1328元/金属吨，环比上涨110元/吨；锌冶炼利润-676元/吨，周环比上涨92元。锌锭决定价格不断走高，给予TC进一步下调一定空间。锌精矿港口库存和冶炼厂原料库存底数依然低位运行。2、锌锭进口窗口有所上修，本周录得-1536元/吨，周环比上涨60元/吨。3、根据SMM数据，本周社库录得21.5万吨，较上周增0.04万吨；上期所周度库存录得13.06万吨，周降612吨，LME仓单库存降300吨至25.9万吨。4、上周锌下游采购PMI有所下滑，镀锌板卷、镀锌管及镀锌结构件和压铸锌合金表需均有所下滑。
【核心逻辑及策略】自身供需基本面没有太多变化，高价锌一定程度抑制补库需求，库存去化不流畅；当面宏观情绪推高盘面，基本面支撑力度反而偏弱。策略建议：不建议追空，等待回调做多点位。
锡：小幅回落，短期或偏多为主
【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周三小幅回落至27.7万元每吨。
【产业表现】据海关总署数据显示，4月份国内锡矿进口量为1.02万吨，环比-55.44%，同比-44.86%。1-4月累计进口量为7.06万吨，累计同比-4.7%。其中，4月从缅甸进口锡矿3913吨，环比减少78%。4月锡矿进口量大幅减少，主要是从缅甸进口锡矿量级大幅下滑。缅甸当局依旧未表明当地锡矿何时复产，并且佤邦地区库存量告急，未来其出口至国内锡矿量级增量有限。4月从老挝、尼日利亚等地进口锡矿量明显增加，形成一定补充。
【核心逻辑】锡价在近期的上涨主要得益于美元指数回落及整个有色金属板块估值的抬升。美元指数从周初的105.3回落到周末的104.5，回落较为明显。有色金属板块估值的抬升主要体现在以铜为主的金属上，锡价跟涨。本周，锡价或继续跟随有色金属板块小幅偏强，同时自身基本面需求的回暖亦更够为锡价提供向上的动力。
【策略观点】小幅上升。
碳酸锂：阻力测试有效反弹沽空为宜
【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407收于106400元/吨，震荡运行，11w阻力测试有效；SMM电碳均价106900元/吨，工碳均价102500元/吨，日内持平，现货交投偏淡。
【产业表现】1、锂辉石CIF价格录得1120美元/吨，周环比下跌5美元/吨，2-2.5%锂云母价格2300元/吨，周环比下跌88元/吨。 2、SMM周度碳酸锂产量14224吨，周度环比增528吨，其中锂辉石产碳酸锂量增81吨，云母产增168吨，盐湖产增102吨。百川口径周度产量15150吨，周环比增182吨。SMM和百川数据都表现出近期供应端产量有增。3、外购锂辉石产碳酸锂成本103536万元/吨，外购冶炼利润1725元/吨，利润率1.67%；外购云母产碳酸锂成本93694元/吨，外购冶炼利润7991元/吨，利润率8.53%。4、根据SMM数据，碳酸锂周度库存87049吨，周环比增2494吨，其中冶炼厂增3485吨，下游库存增389吨，其他环节去1380吨；交易所仓单库存去640吨。5、正极材料表现相对平淡。
【核心逻辑及策略】需求逐月环比增长的确定性较强，但在供应处于更高增速的情况下，价格的方向选择由供应压力主导。我们认为目前价格将诱发较大的供应增量，价格上方压力明显。价格跌破震荡区间，重心进一步下移。策略建议：谨慎追空，10.8-11之间沽空安全性更好。
工业硅：宏观情绪推动反弹，基本面依旧维持偏弱
【盘面回顾】周三主力07合约收于12340元/吨，环比+0.98%。现货市场气氛转弱。SMM现货华东553报13100元/吨，环比-100元/吨，SMM华东421报13600元/吨，环比-50元/吨。
【产业表现】供给方面，产量整体回升，增量主要来自四川开工增加。据百川，工业硅上周产量9.06万吨，环比+2110吨。其中，新疆4.75万吨，环比+400吨；云南0.79万吨，环比-180吨；四川0.77万吨，环比+1650吨。需求方面，多晶硅：上周产量4.42万吨，环比-1550元/吨。多晶硅企业检修预期进一步加剧，部分小产能、老旧产能停产检修，据百川不完全统计，已有 7 家企业正常检修，3 家企业降负荷运行。多晶硅上周库存25.06万吨，环比+18300吨。有机硅：上周DMC产量4.21万吨，环比+1500吨。DMC库存4.74万吨，环比-1600吨。铝合金：据SMM，再生铝合金龙头企业周开工率59.3%，环比-0.5pct；原生铝合金龙头企业周开工率50%，环比+0pct。库存方面，截至5月17日，工业硅厂内库存9.03万吨，环比+2020吨；工厂+港口库存19.23万吨，环比+1020吨。据广期所数据，交易所仓单折26.76万吨，周环比+1.46万吨。综上，显性库存45.99万吨，环比-1.56万吨。
【核心逻辑】供给充裕，西南电力价格回落，复产驱动走强。需求端受多晶硅拖累，且有机硅环节难提供增量。厂内库存及交易所仓单进一步走高，对近端价格压力增强。综上，工业硅基本面仍弱，预计价格维持弱势。
【策略观点】空单持有。
