中原证券股份有限公司刘智近期对徐工机械进行研究并发布了研究报告《2023年报&2024一季报点评：设备更新叠加出海推动工程机械需求复苏，真空机新兴产业高速成长打造新增长点》，本报告对徐工机械给出买入评级，当前股价为7.79元。
徐工机械(000425)
投资要点：
徐工机械发布2023年度业绩报告：2023年营业收入约928.48亿元，同比减少1.03%；归属于上市公司股东的净利润约53.26亿元，同比增加23.51%。
徐工机械披露2024年一季报：2024年第一季度实现营业收入241.74亿元，同比增长1.18%；净利润16亿元，同比增长5.06%。
传统工程机械营收承压，新兴产业和出口高速增长
公司2023年实现营业收入营收928.48亿元，同减1.03%；实现归母净利润53.26亿元，同增23.51%；实现扣非归母净利润44.97亿元，同增29.47%。
分业务看，传统工程机械：
1）土方机械营业收入225.6亿，同比下滑4.56%，占营业收入24.3%；2）起重机械营业收入211.87亿，同比下降11.2%，占营业收入22.82%；3）混凝土机械营业收入104.25亿。同比增长9.72%，占营业收入11.23%；4）其他工程机械、备件及其他营业收入166.54亿，同比增长24.95%；5）桩工机械营业收入34.59亿，同比下滑55.48%，道路机械营业收入38.19亿，同比下滑5.37%。
6）新兴产业高速增长。高空作业机械实现营业收入88.83亿，同比增长35.62%，矿业机械实现营业收入58.6亿，同比增长14.17%。
公司国内营业收入556.28亿，同比下滑15.69%，占营业收入比例为59.91%；国外营业收入372.2亿，同比增长33.7%，占营业收入比例为40.09%，国际业务占比提升到40%以上。
公司积极布局新兴产业，实现量质双速增长
公司积极布局工程机械业务以外的战略新兴产业。2023年公司战略新兴产业拔节生长、势头正劲，收入增长近30%，占比提升4.5个百分点，贡献度超过20%、新能源业务连续两年倍增、贡献度近10%。
其中，高空作业机械实现营业收入88.83亿，同比增长35.62%，矿业机械实现营业收入58.6亿，同比增长14.17%。公司高空作业平台和举升类
消防车行业第一。矿山机械收入大幅增长，其中新能源矿车增长4倍，矿挖内销占有率提升1.7个百分点。合并成立叉车事业部加强内部协同，实
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现收入增长近30%。农机公司拖拉机、收获机批量交付，收入增长10倍。
2023年公司毛利率稳步上升，盈利能力持续提升
2023年公司毛利率为22.38%、同比上升2.17个百分点；净利率为5.64%，同比上升1.06个百分点；扣非净利率4.84%，同比上升1.14个百分点。毛利率上升的主要原因是：1）公司各项业务毛利率均有小幅度提升；2）国际业务占比提升，国际业务毛利率高于国内业务。
分业务：土方机械毛利率25.69%，同比上升0.37个百分点；起重机械毛利率22.6%，同比上升2.73个百分点；混凝土机械毛利率18.05%，同比上升1.71个百分点；其他工程机械配件及其他毛利率18.41%，同比上升了5.42个百分点。
分地区：国内业务毛利率21.16%，同比上升1.84个百分点；国外业务毛利率24.21%，同比上升1.88个百分点。
2024Q1经营持续改善，盈利能力不断改善
2024Q1公司实现营收241.74亿元，同增1.18%；实现归母净利润16.00亿元，同增5.06%；实现扣非归母净利润14.66亿元，同增12.48%。公司2024Q1毛利率、净利率分别为22.89%、6.63%，对比2023年报分别提升0.51个百分点、0.99个百分点。公司经营持续优化，盈利能力不断改善。
工程机械行业有望触底回升，大规模设备更新催化国内需求
国内工程机械行业需求有望触底回升。国内工程机械主要以更新需求驱动，设备更新周期大致约为8-10年，上一轮工程机械景气周期从2016年下半年开始启动，到2021年一季度达到行业巅峰。按照行业周期推算，2024年开始上一波行业上行周期的设备逐步到达更新替换的阶段。工程机械行业有望迎来周期触底回升，结束持续三年多的行业下行周期。2024年1-4月挖掘机国内销量已经逐步扭转了连续下滑的趋势实现正增长，验证了工程机械国内需求拐点。
其次，国务院大力推动大规模设备更新，相关行业政策和地方政策逐步落实推进，大规模设备更新将催化国内需求，加速行业周期拐点到来，此外，海外业务拓展仍是工程机械行业重要增长点。
徐工机械是国内工程机械龙头企业，工程机械包括铲土运输机械、挖掘机械、起重机械、工业车辆、路面施工与养护机械等21大类。公司产品中汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机位居国内行业第一；公司起重机械、移动式起重机、水平定向钻持续保持全球第一，桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营，道路机械、随车起重机、塔式起重机保持全球第三，高空作业平台进位至全球第三，矿山露天挖运设备保持全球第五，挖掘机位居全球第六、国内第二，装载机跃升至全球第二、国内第一。龙头企业充分受益国内工程机械市场复苏及出海拓展。
此外，公司持续挖潜提升产品毛利率，采取了一稳：稳价格，一降：降成
本（采购降本、研发降本、生产降本），三调整：提升中高毛利产品收入占比，减少低毛利产品收入占比，加大海外业务收入占比。2024年公司毛利
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率有望进一步提升，盈利质量有望明显提升，带动公司利润释放更加充分。
盈利预测与估值
徐工机械是国内工程机械龙头企业，行业地位非常突出和巩固，充分受益国内工程机械行业周期拐点及海外拓展大趋势。公司持续推动工程机械产业链优化，持续推动出海战略、发展战略新兴产业，增强公司核心竞争力，有望打开新的成长空间。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为1050.57亿、1187.14亿、1335.64亿，归母净利润分别为67.57亿、85.41亿、104.91亿，对应的PE分别为13.78X、10.9X、8.88X，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示：1：国内工程机械需求不及预期；2：出口需求、业务拓展不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：其他不可预料的国际化风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券石城研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.6%，其预测2024年度归属净利润为盈利66.21亿，根据现价换算的预测PE为13.89。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级17家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为8.55。
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