行业现状：供需推动+政策扶持，环保设备跨境电商逆势而上。在宏观经济低迷的环境下，我国跨境电商2009-2016年GMV复合增长率高达32%，渗透率快速提升至26%。跨境电商在供给端增强了上游生产商竞争力，在需求端迎合了消费升级趋势，上下游的强烈需求以及国内政策扶持为跨境电商的快速发展提供了持续推动力。
产业链：供应链扁平化降低产品成本与价格。跨境电商与传统贸易相比供应链扁平化，大大缩短了流通环节：对于上游企业而言，通过跨境电商消耗成本更低；对于下游消费者而言，通过跨境电商一站式获取信息、选购商品并完成支付，省去境内中间环节，价格显著低于一般进口贸易。
商业模式：出口强者恒强，进口快速崛起。跨境出口方面商业模式主要包括B2C和B2B，B2B模式占主导地位（份额约90%），当前盈利以信息服务模式为主，竞争格局稳定（阿里巴巴一家独大）但增值空间有限； B2C模式出口电商高度分散，市场竞争激烈。跨境进口电商形式各异，竞争激烈，从商业模式来看主要包括B2C、M2C、C2C等；从运营模式来看主要有垂直自营类、综合平台类、综合自营类和垂直平台类四种类型。
竞争要素：优质商品、高效物流、互联网运营是未来胜出关键。优质低价商品是核心竞争力，进口电商提高海外品牌直采比例，出口B2C供应链整合提升品牌价值是大势所趋。物流方面，进口电商阳光化通关成主流，出口电商建设海外仓储满足消费者配送和售后的要求；运营方面，出口B2C更多依托第三方平台展业，移动化、社交化、国际化提升吸粉能力。
发展趋势：出口回归竞争本质，进口步入整合高潮。长期出口跨境电商将回归三大竞争战略主线：1）成本领先战略：通过规模效应与提升管理效率降低成本；2）差异化战略：向产业链上游延伸，发展自有品牌获取溢价；3）专一化战略：专注于满足消费者某类特定需求。进口B2C进入行业整合期，资本烧钱难以为继，互联网流量运营端优势企业并购价值高。
风险因素：1）跨境电商政策的不确定性；2）跨境供应链搭建进展低于预期；3）行业过度竞争导致利润率下滑风险；4）海外跨境购物需求变动风险；5）传统大型外贸潜在进入可能；6）行业运营不规范的风险等。
投资策略：关注跨境出口电商行业。我们根据跨境电商进出口行业的发展趋势和商业模式梳理出了两大选股主线：1）跨境出口电商B2C高度分散，市场竞争激烈，关注国内批发交易聚集地及出口B2C占据先发优势者，建议关注主板市场的跨境通（中信证券研究部商业零售团队覆盖）、天泽信息（有棵树）、浔兴股份（价之链）、华鼎股份以及新三板市场傲基电商、海翼股份、三态股份、百事泰。B2B跨境出口电商格局稳定，阿里巴巴一家独大，其余市场份额较小。2）跨境进口电商进入并购整合高潮，互联网流量运营端优势企业并购价值高，并购方或为资本实力强/流量大的行业龙头，建议关注跨境进口电商并购事件。
目录
投资聚焦
报告缘起
2008年金融危机使得国际贸易增速迅速下降，受此影响，我国对外贸易趋向低迷，与进出口总额下降趋势相反的是，2016年我国跨境电商交易规模达到6.3万亿元，增长率为17%。这是由于跨境电商的出现促进了供应链扁平化，减少了流通环节，降低了流通费用。一方面提高了商家的竞争力，促进商家市场的开拓；另一方面为消费者提供了更为廉价的商品。上下游的强烈需求为跨境电商的快速发展提供了持续推动力。此外，税收政策扶持促进行业深度运营，通关物流政策提升效率降低交易成本，共同推进了跨境电商的崛起。
随着跨境电商的崛起，越来越多的商家开始涌向该行业，开展跨境电商业务，其中不乏大量优质的新三板企业。因此，站在当前时点，我们希望通过对各商业模式未来发展方向、产业未来市场空间、产业驱动力、产业价值链分配结构等进行系统梳理，和投资者一道共同把握新三板市场跨境电商领域的投资机会。
投资观点
出口回归竞争本质，进口步入整合高潮。我们坚持看好国内跨境电商长期发展前景，并通过市场分析比较发现，新三板中的跨境电商行业具备投资价值。针对业内竞争加剧、产品同质化严重、贸易商家缺乏定价权的跨境出口电商，我们梳理出了三大主线：1）成本领先战略：在出口产品同质化的情况下，成本降低主要来源于规模效应与管理效率提升；2）差异化战略：纵向延伸至产业链上游，通过发展自有品牌获取溢价利润；3）专一化战略：专注于满足消费者某类特定需求，核心区别在于品类差异。针对资本密集的跨境电商行业，互联网流量运营端优势企业具有高的并购价值。基于我国跨境电商现状及未来发展趋势，我们筛选出8只股票作为中信证券研究部跨境电商精选股票池，包括跨境通、天泽信息（有棵树）、浔兴股份（价之链）、华鼎股份、傲基电商、海翼股份、三态股份、百事泰。
创新之处
我们的跨境电商系列报告之一从跨境出口电商入手，通过分析跨境出口电商的商业模式及经营要素，行业高度分散现状及激烈竞争的格局，探讨行业未来发展的方向及发展趋势，但随着跨境电商的快速发展，国内出口电商已形成多足鼎立的局面，进口电商也进入白热化的竞争状态。
跨境电商系列报告之二是从跨境进口与跨境出口两方面同时入手，深究跨境进口和出口电商产业价值链分配结构、商业模式、当前市场现状及未来发展方向等关键要点的跨境电商投资策略报告。1）市场前景：持续看好跨境电商行业的长期发展前景，并认为出口电商巨头竞争更为激烈，进口电商进入并购整合高潮。2）发展方向：优质商品，海外品牌直采是大势所趋，供应链整合推动品牌化，出口B2C电商低价倾销难以为继，上游供应链整合提升品牌价值；高效物流，“阳光化”通关成主流，推动跨境电商零售进口物流进入深度运营阶段，境外消费者对于配送、海外售后要求提升，海外仓储建设将成为电商标配；互联网运营，出口B2C依托第三方平台展业成主流，移动化、社交化、国际化提升“吸粉”能力。
跨境电商公司系统梳理。我们对国内新三板、A股市场、港股市场和美股市场跨境电商共16家企业进行了系统梳理，并从商业模式、产业价值链分配结构、行业发展趋势等角度梳理发掘当前产业时点下投资标的。
行业现状：供需推动+政策扶持，跨境电商逆势而上
中国外贸低迷，跨境电商逆势而上
2008年以来我国进出口总额增速不断下行。2008年金融危机使得国际贸易增速迅速下降，受此影响，我国对外贸易趋向低迷，进出口总额增速自2012年以来下降到个位数，2015和2016年甚至出现负增长（增长率分别为-7%/-1%），使得我国进出口总额近期持续维持在24万亿元左右。
宏观经济环境低迷情况下，我国跨境电商逆势而上，渗透率快速提升。与进出口总额下降趋势相反的是，2016年我国跨境电商交易规模达到6.3万亿元，增长率为17%。这是由于跨境电商的出现促进了供应链扁平化，减少了流通环节，降低了流通费用。一方面提高了商家的竞争力，促进商家市场的开拓；另一方面为消费者提供了更为廉价的商品。因此在宏观经济景气度不断下行的情况下，跨境电商成为商家和消费者的一致选择，具体表现在1）市场份额高速增长，2009-2016年我国跨境电商GMV复合增长率高达32%；2）渗透率快速提升，跨境电商GMV占中国进出口总额比重从2008年的4%提升到2016年的26%。
跨境出口占据主导，跨境进口电商增长迅猛
跨境电商中出口电商发展远早于进口电商，市场占比高达83%。按照贸易流向分类，跨境电商可分为进口电商和出口电商两大类型，在这两大类电商里面，根据客户类型的不同又可进一步细分为B2C（零售）和B2B（批发）。我国出口电商在跨境电商中居于主导地位，2015年市场份额占比高达83%。这主要是由于我国出口电商自1999年开始以B2B形式最先萌芽（阿里巴巴正是最早一批的出口B2B电商平台），资本最早介入，目前已经形成了阿里巴巴一家独大（占出口B2B市场47.6%份额）的市场格局，行业已步入整合转型期。然而我国进口电商脱胎于中小代购商，资本介入晚，2008年才步入启动期，2014年受益于政策利好才步入发展期。虽然进口电商目前市场份额较小，但是仍然处于快速发展阶段，增速高于出口电商，市场份额正在稳步提升。
我国出口电商主打中国制造性价比优势，2008-2015年GMV复合增速达31%。我国低成本、高效率的制造业优势是出口电商的主要依托，出口电商又反过来促进供应链扁平化、减少流通环节、降低了流通费用，进一步提高我国制造业的竞争优势。尤其是随着2008年以来国际贸易形势低迷，通过出口电商模式来降低流通费用对商家和消费者显得愈发重要。因此自2009年以来，我国出口跨境电商GMV进入高速增长期，2015年达到4.5万亿元，增速为37%。
我国进口电商依托中国中产消费升级趋势，市场份额持续增长。自2014年开始中国人均可支配收入突破7500美元，消费崛起的中产阶级带动消费升级持续推进，海外优质商品需求不断增长。我国进口电商以直面消费者的B2C模式开始发展，以海外直购进口/保税进口模式为中国消费提供质优价廉的海外商品，迎合了我国的消费结构变化和消费增长趋势。2008-2015年我国进口电商GMV保持高速增长，复合增速达到63%，至2015年市场规模达到0.9万亿元，未来随着我国消费升级趋势的不断深化，预计进口电商市场份额有望持续增长。
供需两旺+政策东风，跨境电商迎来持续增长期
供需两旺推动跨境电商产业快速增长。在供给端，经济形势的下行使得上游生产端竞争越来越激烈，因此上游对跨境电商缩短流通环节、降低流通费用的服务需求将长期持续；在需求端，下游对跨境电商的需求主要来自中国制造性价比优势（出口）以及中国消费升级对海外高质商品的需求（进口）。中国制造的性价比优势仍将持续，居民消费升级和消费需求的释放也将保持消费者对海外优质差异化商品的旺盛需求。因此我们认为上下游的强烈需求为跨境电商的快速发展提供了持续推动力。
税收政策促进行业深度运营，通关物流政策提升效率降低交易成本。在税收政策方面，2016年4月8日出台了跨境电子商务零售进口税收新政政策，降低了跨境进口B2C与一般贸易的税率差异，同时正面清单效应将跨境电商与一般贸易准入制度拉平。新政进一步加大平台纯补贴拉客成本，政策阳光化推动跨境进口B2C行业进入深度运营阶段，促进行业长期景气。在通关物流政策方面，2012年以来中央层面密集出台各项政策支持跨境进出口电商业务开展。国家海关总署确立了上海、重庆、宁波、郑州、杭州5个试点城市开展跨境电子商务服务试点工作，2013年起试点区域逐步推广至广州、深圳、青岛等十余个城市，其中上海、重庆、宁波、郑州等10个城市同时拥有直购进口、保税进口、一般出口三项业务许可。各地区试点政策核心聚焦于提升跨境通关物流效率、降低交易成本。进口电商方面，“保税进口”模式减少消费者等待时间，保障商品退换货等售后服务、大幅度降低物流成本；出口电商方面,“一般出口”模式重点解决出口电商结汇难、退税难问题，提升通关效率。
据艾媒咨询预测，至2018年，中国跨境电商整体交易规模将达到9万亿元。出口方面，预计至2018年跨境出口电商规模将达7.1万亿元，2016-18年CAGR16.4%。主要是由于：1）中国在3C产品、服装行业的性价比优势仍将持续，并且供应链更短的优势使得出口零售电商商品相比于传统外贸模式性价比更高，对全球中低收入阶层消费者极具吸引力；2）网络消费习惯的培养、网络消费体验的改善以及海关物流提效将使出口电商占出口总额的渗透率不断提升。进口方面，预计至2018年跨境进口电商规模将达1.9万亿元，2016-18年CAGR28.0%，主要是由于：1）中国人均GDP已突破7500美元，居民消费升级带来海外商品的持续性高需求；2）阳光海淘在品质、失效、售后等方面显著优于“灰色海淘”，并且价格差异并不明显，预计未来政策红利（通关效率提升）将持续支持阳光化海淘，阳光化海淘将对“灰色海淘”进行替代。
产业链：供应链扁平化降低产品成本与价格
跨境电商产业链精简
与传统跨境贸易相比，跨境电商产业链环节少、时间短、成本低、支付便利。传统跨境贸易由一国向另一国集中进出口大批量货物，然后到达企业或消费者，其进出口环节多、时间长、成本高，跨境电商的出现能够有效的解决这些问题。跨境电商上游企业将境内商品直接售卖给下游境外消费者或者企业，相比于传统出口贸易，出口电商具有更高的效率。
跨境电商全产业链中，资金流、信息流、物流相辅相成。上游需要信息技术的引领，下游需要快递物流的支持，资金流在两者之间充当媒介。跨境电商存在两个不同关境的交易主体，通过电子商务平台使得双方达成交易，然后由买方进行支付，随后卖方通过跨境物流使商品送达买方手中。根据交易主体的不同，跨境出口电商上游是国内供应商，下游为全球消费者，跨境进口电商上游为全球供应商，下游为国内消费者，跨境进出口电商产业链方向相反。上游企业关注商品成本，下游企业关注商品价格，而通过跨境电商这个渠道，上游企业与下游消费者能实现高效对接。
成本与价格俱低，企业与消费者双赢
对于上游企业而言，通过跨境电商消耗成本更低。跨境电商产业链成本主要来源于四大经营要素，分别为供应链（采购成本）、客户渠道（营销费用）、仓储物流（仓储物流费用）、其他（人工费用、税金等）。供应链即为跨界电商的进货渠道，该经营要素在财务报表中体现为采购成本，商家的进货渠道包括厂家、经销商等，采购成本根据品类不同有所区别，与传统电商无异；客户渠道即跨境电商获取客户的来源，一般为依托第三方平台或者自建电商平台，前者需要付出平台使用费、交易佣金等费用，后者需要为搜索引擎等付出引流成本，相比传统电商的多级分销，销售成本减少；仓储物流即出口零售电商为囤放商品以及运送商品至消费者所需付出的费用，跨境电商只要海外采购商在平台上下单，强大的物流体系可以使货品在1-2周内到达买家手中，减少了仓储及物流费用。其他成本即出口零售电商经营所需的人力资源、资金等，跨境电商环节少、时间短、很大程度上减少了人力成本。
根据我们统计整理的数据显示，以销售收入为分母，采购成本占比在40%-50%之间，营销费用和仓储物流费用各占20%，其他占比5%（以上数据统计自三态股份、傲基电商、百事泰、跨境通、有棵树和海翼股份六家公司的财务数据），与传统跨境贸易相比，跨境电商采购成本无异，但营销费用，仓储物流费用以及人工费用、税费等减少，导致净利润占比提高。
对于下游消费者而言，通过跨境电商采购商品价格更低。境外消费者或者企业可通过互联网获取信息、选购商品并完成支付等。海外商品从境外品牌商发出后，历经“品牌商→经销商→零售商”才到达消费者手中，而国内经销商环节更有“中国区子公司（总经销商）→经销商→零售商”等加价过程，零售商端一般加价率为出厂价的4倍以上。而跨境电商直接从国外供应商采购，商品直接面向消费者，省去境内中间环节，供应链扁平，流通环节少，价格显著低于一般进口贸易。以进口量占大比例的化妆品与奶粉为例，在生产环节加价一样，但少了经销商，增值税与消费税这三个主要加价环节。化妆品跨境电商模式下关税比传统贸易多48元，但省去经销商，增值税与消费税加价共179元，最终为传统贸易价格的46%，化妆品跨境电商模式下关税与传统贸易无异，零售费用减少33元，同时省去经销商与增值税111元，最终价格为传统贸易的61%。
商业模式：出口强者恒强，进口快速崛起
跨境出口商业模式：B2B以信息服务为主，B2C分为平台与自营
跨境出口电商的实质是以电子商务为载体的国际贸易，其发展动力来自于中国制造的高性价比，利润来源是贸易差价。出口电商的上游是供应商，即产品的厂商或者经销商，下游是全球消费者。出口电商将境内商品直接售卖给境外消费者或者企业，境外消费者或者企业可通过互联网获取信息、选购商品并完成支付等。相比于传统出口贸易，出口电商具有更高的效率。
出口B2B占大头，以信息服务为主增量价值有限。出口B2B占跨境交易出口额90%，而出口B2C受客群和体验限制占比小。B2B当前盈利以信息服务模式为主，增值空间有限。具体来看，出口B2B电商包括线上撮合交易、线下成交的信息服务模式（如阿里巴巴国家站），以及在线成交支付的交易模式（如敦煌网），其中核心的差异在于单笔订单的规模。
1）信息服务模式面向大额外贸。5万美元以上的B2B大宗出口涉及的合同签订、信用证支付、海运物流大额外汇结算等环节均需在线下进行，电商平台核心功能为打通信息流，流程为“线上询盘，线下交付”，会员费/广告费为信息服务模式主要收入来源。2）在线交易模式面向小额外贸。小额外贸流程不涉及大额外汇结算及大宗物流，在线交易型电商（如敦煌网）打通交易撮合→支付结算→通关物流→结汇退税等环节，交易佣金为收入来源。我们估计目前出口B2B电商接近90%（约2.8万亿元）均为信息服务模式，成交在线下进行。根据阿里巴巴国际批发业务收入（2015财年47亿元）测算信息服务业务变现率仅0.3%，增值空间有限。
出口B2C电商根据销售渠道可分为两种商业模式。该两种商业模式分别为第三方平台型贸易商家和自营型商家两种。第三方平台贸易商家在Ebay、亚马逊、速卖通、Wish等第三方平台展示商品信息，并达成交易、支付等环节，平台负责引流，商家向平台支付保证金、交易佣金、流量费、广告费等。自营型商家自主搭建电商平台并负责平台的引流，消费者在平台上完成一站式交易。跨境零售电商配套的物流服务一般具有两种模式，其一为通过直邮的方式将商品直接从境内运送至境外消费者，其二为通过海外仓直接发货送抵消费者。
B2B跨境出口电商格局稳定，阿里巴巴一家独大，其余市场份额较小。中国跨境出口电商目前以B2B为主，目前形成了老牌（阿里巴巴、中国制造网、环球资源网等）与后起之秀（如敦煌网等）并存的市场格局。其中，阿里巴巴国际站交易额约1.5万亿（其中约1000亿为在线交易）占出口B2B市场47.6%份额，敦煌网交易额约300亿元，在交易型B2B市场份额领先。B2C跨境出口电商高度分散，市场竞争激烈。目前平台型模式的竞争格局较为稳定，亚马逊为行业龙头。但这种开放式平台不鼓励店家过分运营，淡化店铺概念，每个卖家只能注册一个账号，因此产品同质化严重，重复购买率较低。而采取买断式的自营平台，盈利主要来自于经销差价。2016年除兰亭集势和DX之外，其余主流跨境电商企业都实现了收入和利润的增长。截止目前营收增速60%以上的上市公司有7家，包括跨境通（002640.SZ）、海翼股份（839473.OC）、有棵树（836586.OC）、傲基电商（834206.OC）、三态股份（430754.OC）、价之链（838599.OC）和百事泰（833663.OC）。但是作为出口B2C行业龙头的跨境通，2016年营收规模为85.4亿元，而整个跨境电商零售出口规模可达5000+亿元，由此可见行业高度分散。此外，出口电商进入密集上市期，其中兰亭集势、跨境通以及DX分别登陆美股/A股/港股，发挥了资本的纽带作用，具有较强的示范效应。
跨境进口商业模式：形式各异，竞争激烈
海外代购、灰色海淘早已有之，近几年发展迅速。跨境进口电商是指对接海外商家和国内消费者，将国外的商品直接销售给国内消费者的电子商务平台。随着中产阶级的崛起，在互联网的催化下，中国消费者开始寻求海外代购商品，70%的奢侈品消费来自海外代购和出境购买。跨境电商为中国消费者提供了直购海外商品的高效渠道，不管是平台电商还是自营电商，都纷纷开通了海淘频道，加入进口跨境电商的争夺战。
早在2007年阿里巴巴下的淘宝全球购即开始经营，但受制于淘宝旗下国外品牌仅为中小代购商，难以得到消费者信任。2014年天猫国际引进了140多家海外店铺和数千个海外品牌正式上线，随后一淘网推出海淘代购业务，三块业务优劣互补。京东浅涉跨境电商，采取招商而非自营模式，苏宁在海淘方面布局更深，与海淘平台洋码头联合推出“全球购”活动，此外苏宁还在国外组建了专业的买手团队，以拓展在国外上游供应链。此外，定位于“网上超市”的1号店采取“自营+平台”模式，唯品会以子频道的形式出现在网站推出“全球特卖”，主营化妆品类的垂直电商在海淘方方面也早有布局，同时以亚马逊为代表的国外电商也纷纷涌入国内的跨境进口市场。
从商业模式来看，进口电商自兴起以来即以B2C模式直面消费者，现主要包括M2C、第三方B2C、C2C、BBC保税区模式、海外电商直邮、返利导购/代运营模式、内容分享/社区资讯几类。M2C 模式：平台招商，商家入驻平台，平台解决支付和信息沟通问题，便利商家与消费者进行交易，主要代表有天猫国际和洋码头；B2C模式：保税自营+直采，平台不赚取产品利润，而是靠交易量和成交额带来资金沉淀，自营模式下官方直接采购，海外仓库发货并配送，主要有京东、顺丰、各种传统行业转型做跨境的企业，B2C竞争激烈，资金、团队、货源、物流一样都不可缺，门槛较高，所以竞争B2C市场的均为体量大的公司；C2C 模式：海外买手制，商家多为从事海外代购的华人，通过网络平台销售给国内消费者，主要代表有全球购、洋码头扫货APP、街蜜、以及各类现场直播APP，商家容易进入，涉及商品多样，但质量难以保障；BBC 保税区模式：跨境供应链服务商，通过保税进行邮出模式，与跨境电商平台合作为其供货，平台提供用户订单后由这些服务商直接发货给用户。海外电商直邮：将商品从国外直邮至消费者手中，商家收到订单后，在国外进行打包，直接从海外通过快递发货、清关、入境的消费形式。返利导购/代运营模式：通过自行开发系统自动抓取海外主要电商网站的 SKU，全自动翻译，语义解析等技术处理，提供海量中文 SKU 帮助用户下单。内容分享/社区资讯：内容引导消费，自然转化。
从运营模式来看，跨境进口电商主要有垂直自营类、综合平台类和综合自营类、垂直平台类四种类型。其中，部分自营类电商逐渐由垂直向综合发展，平台类以综合类为主。
自营模式类似于传统零售商，需要介入商品采购、供应商运营管理，并深入管理物流与服务。因此，其商品质量有所保障、服务好、用户体验好，但SKU有限，品类、品种难以拓展；平台模式的运作模式较轻，仅仅需要在售前做好引流、招商、平台管理，售后在一定程度上介入物流和服务，以补充商家不足。其优势集中在SKU丰富，能够在很大程度上满足客户需求，但由于卖家过多过杂，商品质量、价格、物流、服务方面参差不齐。
根据物流模式不同又分为直购进口、保税进口与集货模式三种。其中，直购模式和保税模式是最基本的两种，两者的主要差异在于下单顺序、清关方式。直购进口指消费者下单后，海外买家在海外将已出售商品统一打包，集中发往国内跨境电商试点城市，其库存风险较低，时效性较差；保税进口指商家先将境外商品批量备货至试点城市的保税仓库，然后接受消费者订单，其配送速度较快，集中采购和发货可降低成本，但存在较大的存货风险。集货模式相当于直购模式的升级版，以集运代替零散的运输，以获得成本的节约。
目前，跨境出口电商ToB端竞争格局稳定，阿里巴巴国际站一家独大；ToC端市场高度分散竞争激烈，行业龙头跨境通（002640.SZ）市场占有率不足2%，三板企业如海翼股份（839473.OC）、有棵树（836586.OC）、傲基电商（834206.OC）、三态股份（430754.OC）、价之链（838599.OC）和百事泰（833663.OC）则采取差异化战略或在细分市场占据一定市场份额。跨境进口电商方面，除传统电商巨头如天猫、淘宝、京东、网易等凭借流量及资金优势积极部署外，大量创业公司（如小红书、洋码头、贝贝网等）在资本支持下在垂直领域拥有流量优势，同时，顺丰、韵达等物流大佬也开始利用物流优势探索前端市场（如顺丰海淘）；传统零售商尽管在技术、人才方面不占优势，也在转型O2O，积累线上数据，加剧了跨境电商行业的竞争。
竞争要素：优质商品、高效物流、互联网运营是未来胜出关键
优质商品：海外品牌直采是大势所趋，供应链整合推动品牌化
优质商品货采源头是保量低价供应的核心，提高海外品牌直采比例是大势所趋。具体来看，自营模式依托跨境供应链资源，以买手模式选商（品牌商、海外经销商）；而平台招商模式如洋码头等引进品牌商、经销商、个人卖家，以多元化供应链提升商品丰富度。未来提高海外直采比例是大势所趋，其中在国内已有成熟渠道的奢侈品牌仍将以海外经销商、零售商供应为主，而母婴类奶粉尿布、化妆品等快消品牌将可能开放品牌直采。例如，有棵树（836586.OC）凭借海外采购团队，目前已获得Pharmacare、Hero baby、美赞臣等数十个欧美澳一线、二线母婴及保健品的品牌授权。天猫国际在2017Q1就有LVMH集团旗下泰格豪雅、斯沃琪集团旗下天梭、阿玛尼旗下Armani Jeans等品牌相继入驻。
出口B2C电商低价倾销难以为继，上游供应链整合提升品牌价值。中国出口B2C长期以来依赖低价倾销，同质化严重导致竞争红海。未来出口电商向产业链上游延伸，通过工厂直采、OEM/ODM采购等深度整合供应链巩固成本优势，提升产品质量获取品牌溢价将是竞争关键。例如傲基电商于2014年推出自有品牌AUKEY，通过协议或参股方式与上游深度合作，在成本、研发周期、供货时间上领先同行；海翼股份在美国加州注册品牌ANKER，2016上半年AUKER品牌全球用户规模超过2400万，在美国各主流搜索平台搜索频次较2015年增长80%。
高效物流：“阳光化”通关成为主流，海外仓建设成为出口电商标配
“阳光化”通关成主流，推动跨境电商零售进口物流进入深度运营阶段。2016年起国家陆续出台跨境电商零售进口新政，推进“阳光化”通关，税收、商品、监管逐渐走向规范化。未来在货采全球的背景下，商品来源要实现多样性和稳定性，供应链综合匹配需要根据品类时效属性和税率成本综合兼顾个人物品直邮、B2C直邮、保税仓多种方式，提供良好客户体验。如：正面清单内时效性要求强、单品重量大、物流成本高的商品适合保税仓模式，例如奶粉、纸尿布等母婴用品；而高单价、物流成本低或不在正面清单内的商品适合海外直邮，不同订单价值区间也需要根据税率在个人用品直邮和直邮B2C之间进行选择。
消费者对于配送、海外售后要求提升，海外仓储建设将成为电商标配。电商物流模式包括国际小包、跨国快递（DHL，UPS等）、专线物流、海外仓四种模式。传统的邮政小包/跨国快递模式配送效率低、商品品类监管受限、退换货成本高。海外仓为电商提供低成本高效率的本地发货平台，实现清关合规化，满足消费者退换货需求，改善消费者物流体验。例如兰亭集势（LITB.N）自2014年起先后在欧洲和北美布局海外仓，与全球几十家快递公司合作构建物流开放平台；有棵树2016年连续启动了欧洲2号中心仓和日本中心仓，通过构建“中心仓+集货仓”配置体系，奠定双向物流基础。未来基于海外仓的本地物流、退换货服务将成为出口电商标配。
互联网运营：出口B2C依托第三方平台，移动化、社交化、国际化提升“吸粉”能力
出口B2C依托第三方平台展业料成主流。亚马逊、Ebay、速卖通等第三方平台为出口电商解决渠道、仓储物流、支付等环节，入驻展业商家量持续提升，对自营型商家形成挤压。此外随着国外流量成本逐渐走高，自营型商家营销费用高企（如兰亭集势销售费用率近年平均25%以上）也在逐步加大在第三方平台经营的比重，未来商家依托第三方平台展业料成主流（如跨境通30%收入来源于第三方平台）。
移动化、社交化、国际化提升“吸粉”能力。2016年中国移动购物规模增长62%至3.4万亿元，占网络购物的比例提升至70%左右。随着4G网络和各种智能移动终端的普及， PC端流量向移动端转移已成趋势。微信、微博等社交媒体兴起带动网络流量进入“去中心化”时代，UGC（用户生成内容）成为新的内容产生模式，在电商领域，通过整合消费者社交、购物数据，可实现精准定位消费者，提升流量转化率（例如Sheinside在Facebook上签约的服饰类社交达人有1万人左右）。国际化营销成为出口电商吸粉必备。如傲基电商拥有英语以及德国、法国、日本、西班牙、荷兰、巴西等十几个小语种运作团队，针对不同语种市场建立独立站，各平台的语言、网页布局、产品选择、产品价格、推广促销方案根据当地消费者的特点定制。
发展趋势：出口回归竞争本质，进口步入整合高潮
出口回归竞争本质，做大做强需长足积累
在业内竞争加剧、产品同质化严重、贸易商家缺乏定价权的背景下，长期内出口跨境电商将回归三大竞争战略主线。1）成本领先战略：在出口产品同质化的情况下，成本降低主要来源于规模效应与管理效率提升。例如跨境通2014年收购环球易购进军跨境出口零售，在激烈市场竞争环境下，依托市场份额持续扩大维持较高毛利率，同时管理费用率大幅下降塑造竞争优势。截至2016底年跨境通旗下环球易购注册用户超过7018万人，在线产品SKU超过35.6万个，公司管理费用率连续四年降低至2.5%；2）差异化战略：纵向延伸至产业链上游，通过发展自有品牌获取溢价利润。例如傲基电商（834206.OC）于2014年推出自有品牌AUKEY，销量增长迅速；海翼股份（839473.OC）在美国加州注册品牌ANKER，同类产品销量领先同类品牌；3）专一化战略：专注于满足消费者某类特定需求，核心区别在于品类差异。例如三态股份（430754.OC）依托大数据分析系统从亚马逊、EBAY等平台抓取长尾热销商品，商品物流与自有跨境物流业务协同，塑造良好购物体验。我们认为，未来出口B2C市场可能将保持年均20%左右增速，品牌化、本土化仍需长足积累。
进口零售烧钱圈地难持续，并购整合步入高潮
2014年以来资本密集涌入跨境电商行业。截止2017年5月，多数跨境电商平台最新一轮融资进入B轮及以上，已披露融资金额最高1亿美元。当前进口电商竞争呈现高度分散局面，C端激烈竞争导致低端的价格战，各商家以促销策略吸引用户流量，甚至以“倒挂”补贴消费者，一旦补贴停止流量粘性将大幅下滑。随着互联网资本趋于理性，目前类似2010-2011年团购行业“千团大战”的局面料难以持续。
进口电商领域整合步入高潮，互联网流量运营端优势企业并购价值高。目前无论对于国内电商巨头还是创业企业，跨境商品供应链都尚处于起步周期。这种情况下，并购价值主要体现在互联网流量运营端占优势者，而并购方则可能是资本实力强/流量大的行业龙头。例如2015年7月聚美优品以2.5亿美元战略投资中国流量最大的母婴社区宝宝树，借助宝宝树海量客户群导入流量，与自身海外供应链形成强协同效应，后者2016年又吸引了复星集团领投的30亿元战略投资。而壹优电商（母婴类电商）2017年被跨境通以17.9亿元收购为全资子公司。未来如洋码头、蜜芽宝贝、拉拉米、宝宝树、小红书、达令等多家在垂直领域流量占据优势的电商凸显并购价值。
风险因素
1）跨境电商政策的不确定性；2）跨境供应链搭建进展低于预期；3）行业过度竞争导致利润率下滑风险；4）海外跨境购物需求变动风险；5）传统大型外贸潜在进入可能；6）行业运营不规范的风险等。
投资建议：关注跨境出口电商行业
关注跨境出口电商行业。经过对跨境电商进出口行业的分析，我们针对整个的行业发展趋势和商业模式梳理出了两大选股主线，包括：跨境出口电商与跨境进口电商。
1） 跨境出口电商B2C高度分散，市场竞争激烈，关注国内批发交易聚集地及出口B2C占据先发优势者，建议关注主板市场的跨境通（002640.SZ）（中信证券研究部商业零售团队覆盖）、天泽信息（有棵树）（300209.SH/836586.OC）、浔兴股份（价之链）（002098.SZ/838599.OC）、华鼎股份（601113.SH）以及新三板傲基电商（834206.OC）、海翼股份（839473.OC）、三态股份（430754.OC）、百事泰（833663.OC）。B2B跨境出口电商格局稳定，阿里巴巴一家独大，其余市场份额较小。
2） 跨境进口电商进入并购整合高潮，互联网流量运营端优势企业并购价值高，并购方或为资本实力强/流量大的行业龙头，建议关注跨境进口电商并购事件。
重点公司分析
天泽信息（300209.SH）：车联网龙头布局跨境电商，谋求产业协同
天泽信息是工程机械领域的车联网龙头企业。公司的车联网解决方案广泛的应用在挖掘机、装载机、重卡、农业机械、客车等领域；在工程机械车联网的市场份额占据绝对领先的地位；同时公司已经在商用车、公路货运、农业机械等领域积极的布局。2016年公司实现营业收入7.24亿元，较上年同期增长145.8%；净利润0.97亿元，同比增长5437.08%，主要系并购子公司远江信息所致。
公路货运市场蕴含巨大商机，行业佣金收入有望超300亿元。公路货运市场是物流业最大的细分市场，仅运输环节的市场空间就超过4万亿。然而目前公路货运各细分市场高度分散，整合步伐在加快。未来在线配货市场将逐渐兴起，交易佣金收入规模有望达到200亿元，而一旦在线配货平台向货运增值服务拓展，佣金收入有望达到300亿元以上。随着公路货运配货市场互联网化的持续深入，在线配货市场集中度有望显著提升，届时龙头企业将拥有极大的成长空间。
公司的“云通图”是立足华东物流园区的O2O车货匹配平台，核心优势在于“可靠”、“精准”、“快捷”。“云通图”立足华通物流园区，车货信息的真实性和可靠性具有优势。目前，车货匹配平台最大的核心问题是如何解决车主和货源的有效性问题，对满足车主、货主的痛点需求至关重要。“云通图”利用园区管理方、公安身份证、平台运营方三大认证，极大地解决了车、货的信息真实性。此外，“云通图”在线配货具有精准高效的优势，通过020的模式，有助于推动车货状态的最大匹配，为运力供需双方提供方便、诚信、实时的物流运力在线交易平台服务。
购买有棵树100%股权，天泽信息拟实现产业协同。2016年4月20日，天泽信息披露了重大资产重组的交易标的为深圳市有棵树科技股份有限公司，天泽信息拟通过发行股份的方式购买有棵树100%股权。天泽信息在物联网领域深耕多年，此次通过并购有棵树以谋求快速实现在跨境电商领域的业务布局，并降低进入新业务领域的管理、运营和技术风险，进一步提升盈利能力和企业价值。未来双方将在仓储管理、溯源供应链等多方面实现产业协同，优化资源配置，进而取得更大的发展。
风险因素。并购整合进度不达预期风险；规模扩大带来的整合和管理风险；应收账款发生坏账风险；计提资产减值准备的财务风险。
盈利预测。由于目前天泽信息收购有棵树交易草案尚未披露，不考虑有棵树收购并表的因素，预计公司2017-2019年EPS为0.42/0.47/0.53元。我们将持续跟踪公司重大资产重组进展情况。
浔兴股份（002098.SH）：拉链行业龙头拟进军跨境电商，谋求转型升级
浔兴股份是国内拉链行业的龙头企业。公司的主营业务为拉链、精密模具、金属和塑料冲压铸件的研发、生产和销售。公司产品以中高档拉链为主，主要销售对象为服装、箱包、体育用品生产商等企业，多年来拉链产品产销量及出口量稳居国内第一。2016年公司实现营业收入11.75亿元，同比增长12.87%；净利润1.18亿元，同比增长64.65%。
拉链行业市场竞争充分，行业集中度较低，中高端市场面临国际拉链巨头的竞争。拉链行业在整体上属于劳动密集型行业，进入门槛不高，市场集中度较低。近年来，随着消费升级和市场竞争的加剧，服装箱包等下游产业的整合力度加大，带动了拉链行业开始向资金密集型、技术密集型和劳动密集型过渡。但高端市场主要被日本YKK公司、瑞士RIRI集团所占据，国内仅有少数企业能够参与中高端市场的国际竞争，而前者凭借品牌、研发及技术实力在高档产品领域具有明显优势。近年来，我国拉链产品正从低端向中、高端发展，以浔兴股份为代表的创新型企业不断提升制造技术和产品研发能力，初步具备了与国际拉链巨头竞争的能力。
公司作为我国拉链行业的龙头企业，在产业链集成、技术水平、营销网络、品牌方面占有绝对优势。产业链集成方面，公司拥有从模具、拉头、单丝、码装、条装等完整的产业链生产线，拥有国内品种最多、规格最齐全、规模最大的专业拉链生产基地。技术水平方面，公司拥有国家级技术中心——中国日用五金技术开发中心拉链分中心，并被国家科技部认定为高新技术企业，截至2016年12月底，公司拥有发明、实用新型、外观设计专利数量471项，是中国拉链国家标准及行业标准制定的组长单位。营销网络方面，公司在国内主要省市均设有销售办事处或代理商，同时在纺织服装集中区的欧美、拉美、远东、西亚、东南亚多个国家、地区设有直销和代理机构公司。公司作为行业龙头，通过技术和品牌的提升，进一步提升品牌的附加值。
计划收购价之链65%股权，浔兴股份拟转型进军跨境电商产业。6月23日，价之链（838599.OC）发布公告称，公司实际控制人与浔兴股份（002098.SH）签署了收购框架协议，浔兴股份拟以现金方式收购公司约65%的股份，收购总价预计不超过11亿元。近年国内服装加工厂加速向东南亚转移，服装辅料行业竞争进一步加剧，浔兴股份面临着转型升级压力。而价之链所处的跨境电商领域近些年却保持着高增长态势，且受到国家政策的大力支持。浔兴股份将转型升级的第一步落在跨境电商产业，若此次重组成功，将实现快速进入跨境电商领域，并且有望在现有良好盈利能力基础上成功转型，提振公司未来业绩表现。
风险因素。并购整合进度不达预期风险；规模扩大带来的整合和管理风险；生产要素成本上升风险。
盈利预测。不考虑价之链收购并表的因素，预计公司2017-2018年EPS为0.39/0.23元。我们将持续跟踪公司重大资产重组进展情况。
华鼎股份（601113.SZ）：“纺织”+“跨境电商”双轮模式即将展开
华鼎股份是民用锦纶长丝研发、生产和销售的国家火炬计划重点高新技术企业。公司具备年产13.2万吨民用锦纶长丝的生产能力，自主研发能力强，产品差别化率接近80%，在同行业企业中处于领先地位。公司产品主要应用于休闲服饰、羽绒服、高级时装面料等民用纺织品的高端领域。2015年12月16日公司投资收购并控股了江苏优联环境发展有限公司已初步形成了除锦纶以外全新的环保水处理业务板块，扩宽了公司的业务领域。2016年公司实现营业收入21.43亿元，同比增长34.61%；实现净利润0.73亿元，同比下降27.44%，主要系化学纤维行业上游整体景气度下行所致。
采购端、产品端、成本端、销售端四重优化，提升经营效益。在采购端，公司改进采购方式，在原材料价格大幅波动时期，及时进行战略性采购，以防范经营风险；在产品端，公司推行精益生产，调整产品结构，培育适销对路新产品。在成本端，公司通过开展节能降耗活动，提升了管理人员成本意识提高了员工工作效率，为公司年度经营降成本提效益打下了坚实基础；在销售端，根据锦纶纤维市场涨跌节奏较快、波动幅度较大的特点，结合公司自身情况，灵活调整并不断优化销售策略。
2017年5月1日，公司发布公告拟收购跨境电商通拓科技。公司拟通过发行股份及支付现金的方式，购买通拓科技100%股权，本次交易对价初步确定为29亿元。标的公司股东廖新辉、邹春元和深圳市通维投资承诺通拓科技2017-19年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于2.00亿元、2.80亿元和3.92亿元。
通过收购公司开启“纺织”+“跨境电商”双主业发展模式，优势互补分享跨境电商行业发展红利。本次收购标的通拓科技是一家依托中国优质供应链产品，以电子商务为手段为世界各国终端消费者供应优质商品的跨境电商企业，公司具体通过eBay、亚马逊、TOMTOP自有网站等多种电商平台，采用买断式自营的方式将中国优质商品直接销售给海外终端消费者。公司积极拓展业务布局，初步形成了“跨平台”、“跨品类”、“跨语种”等多维度、全方位的立体式业务布局。随着上市公司对通拓科技的整合，一方面，公司依托原有传统优势业务，通过收购整合快速进入跨境电商行业，开启“双主业”业绩驱动的业务发展模式；另一方面，公司将利用自己在纺织行业的市场地位大力支持通拓科技发展目前还较为缓慢的服饰服装类SKU的跨境电商业务，并还将帮助通拓科技开拓义乌地区以及长三角的优质供应链资源，通过行业和区域的资源整合，实现两个公司的优势互补并发挥协同效应，从而增强公司的持续盈利能力。
风险因素。并购整合进度不达预期风险、跨境电商行业市场竞争加剧风险、存货管理风险、中国制造业竞争优势下降风险、纺织行业景气程度下行风险。
有棵树（836586.OC）：出口+海淘打造跨境出口龙头企业
有棵树是跨境电商龙头企业，横跨出口和海淘两个方向。通过跨境出口模式，公司帮助有中国制造优势之产品建立海外互联网C端销售渠道，将物美价廉的产品以最优化物流渠道送到海外终端消费者手中；通过海淘模式，有棵树旗下香港海豚供应链深入海外供应链采购的最前端，为中国的海淘平台和母婴电商卖家提供优质而稳定的正品畅销货源。公司2016年实现收入与净利润248,579/10,546万元。
跨境电商出口B2C行业逐步走向成熟期，未来朝向三主线发展。跨境电商出口B2C过去五年实现了超过150%的复合增长率，我们认为未来五年行业增速将回归常态，保守预计未来五年行业复合增长率在15%-20%，渗透率在9%-11%之间。随着行业增速趋缓，业内竞争将非常激烈，行业逐渐朝向成熟期发展。业内公司将朝向三条主线发展，其一为采用成本领先发展战略，公司通过持续扩大市场份额获取规模效应，同时也加大基础设施投入提高效率，获取与维持在成本与费用方面的竞争力；其二为采用差异化发展战略，公司以发展自有品牌商品为主，通过品牌实力获取溢价利润；其三为采用专一化战略，专注经营长尾需求商品，同时叠加成本领先与差异化战略。
出口方面，公司具有跨境整合物流优势，降低成本。公司在物流环节，通过高速分拣系统，将包裹按照国家、物流渠道、包裹重量、产品属性，根据时效、成本进行最优化分拣。同时有棵树与多个物流服务商深度集成，不仅进行系统集成，还对包裹进行分发前置，在公司的仓库中直接分拣到航班、分拣到海外目标城市和区域，降低物流服务商的工作量和工作难度，有效地节约时间、降低成本。
进口方面，公司供应链体系完善，具备采购成本与物流成本优势。公司多年跨境电商业务经验，积累了位于海外的本土化的海外贸易公司、综合服务公司以及成熟的仓库体系、成熟的跨境物流等丰富资源，这些资源深度整合形成了稳健、扎实的供应链体系；公司已经建立起完善的物流和仓储体系，除国内保税区仓库的深入布局外，公司通过租赁或服务外包等形式，在美国、英国、德国、日本、荷兰、波兰、香港等地建立了多个海外仓库，并在深圳前海、杭州、天津等跨境电商试点城市建立了保税区仓库，形成了一个完善的遍布全球的仓储物流网络。
出口拓展产品品类，进口完善母婴产品的供应链体系。公司依靠出口业务比例的提升以及海淘业务的稳定发展实现收入与利润的快速增长，2016年实现营业收入24.86亿元，同比增长140.74%。2017年，公司将进一步拓展品类，在原有3C电子类产品中发掘新品、爆品，同时在家居，服饰等其他品类中积极开发新的增长点。同时，为减少母婴产品的安全问题，公司还将加强对上游供应链的整合以及海外建仓的战略，对接国外优质品牌，提高产品质量。
风险因素。出口市场竞争加剧及产品同质化严重。跨境出口B2C行业竞争加剧。海淘市场C端持续补贴及毛利压缩的风险。
估值比较。我们选取主板的跨境通、美股的兰亭集势以及港股的DX作为可比公司，以2017年6月28日股价为参考值，一级市场估值参照跨境通收购的企业，收购企业估值对应2015-2016年PE平均为11.6/7.4X。有棵树当前处于协议转让，且已于3月16日起停牌，筹划与天泽信息的重大资产重组。
三态股份（430754.OC）：发力跨境电商，业绩有望高速增长
收购四家公司主业变更为跨境电商与跨境物流。波智高远2015年8月公告拟收购三态速递等四家公司100%股权，2016年1月正式全部落定，主业变更为跨境出口电商与跨境物流业务。跨境出口电商业务盈利来源为贸易差，跨境物流业务盈利来源为货运代理服务费。公司2016年实现营业收入5.93亿元，同比增长200.13%，实现净利润0.69亿元，同比增长157.28%。
跨境电商出口B2C行业逐步走向成熟期，未来朝向三主线发展。跨境电商出口B2C过去五年实现了超过150%的复合增长率，我们认为未来五年行业增速将回归常态，保守预计未来五年行业复合增长率在15%-20%，渗透率在9%-11%之间。随着行业增速趋缓，业内竞争将非常激烈，行业逐渐朝向成熟期发展。业内公司将朝向三条主线发展，其一为采用成本领先发展战略，公司通过持续扩大市场份额获取规模效应，同时也加大基础设施投入提高效率，获取与维持在成本与费用方面的竞争力；其二为采用差异化发展战略，公司以发展自有品牌商品为主，通过品牌实力获取溢价利润；其三为采用专一化战略，专注经营长尾需求商品，同时叠加成本领先与差异化战略。
公司核心经营长尾需求商品。公司采用专一化战略路线，选品主打高毛利长尾需求商品。公司通过自有开发的数据分析系统，从EBAY、亚马逊等平台抓取长尾热销商品，商品采购来源为供应商或者淘宝商家等，采购流程辅有严格的质量控制系统，保证快速提供长尾需求商品同时也保证货物质量，商品物流方式与自有跨境物流业务协同，为客户提供货物跟踪等，塑造良好购物体验。公司当前跨境出口电商展业平台以EBAY为主，物流均采用直邮小包方式，品类以家居、珠宝、运动相关、服饰等为主。
跨境物流强协同效应与业务及管理流程系统化为公司塑造竞争优势。物流从成本上而言占据销售金额至少20%以上，甚至高达30%，公司依托自有跨境物流业务在成本方面具有一定优势，同时物流体验可控，可以创造良好的购物体验。另外，公司近年来不断加强业务及管理流程系统化建设，力求高效率运营降低各种费用。该两者的投入为公司塑造强竞争优势，从运营结果上看，公司盈利指标、费用指标、运营指标、客户体验指标均位于业内高水平，其中2016年公司毛利率53.93%，管理费用率为4.4%，低于业内平均1pct，净利率11.79%，超过行业平均6pct。
中短期业绩有望高速增长，长期多样化发展。公司依托品类的扩张实现收入与利润的快速增长，2016年实现营业收入5.93亿元，同比增长200.13%，依托公司的经营实力中短期内业绩有望持续高速增长。长期而言，一方面公司有望通过投资并购实现进一步快速扩张，公司此次重组引进了战略股东安赐资本，安赐资本在跨境电商资源整合方面具备雄厚实力；另一方面公司将加强自有品牌产品开发，通过打造自有品牌进一步打开发展空间。
风险因素。海外跨境购物需求变动风险。跨境出口B2C行业竞争加剧。长尾需求商品品类扩充瓶颈。
估值比较。我们选取主板的跨境通、美股的兰亭集势以及港股的DX作为可比公司，以公司做市转让最后股价为参考值，一级市场估值参照跨境通收购的企业，收购企业估值对应2015-2016年PE平均为11.6/7.4X。三态股份当前已从做市转为协议转让，做市最后市值为19.92亿元，对应2016年PE为29X，建议关注。
价之链（838599.OC）：电商品牌+电商服务提升公司综合优势
价之链是基于SAP大数据分析的跨境电商企业。公司以外贸B2C电子商务运营为核心业务，目前主要通过Amazon、eBay、aliexpress等平台，将高质量，高性价比的产品（主要包含消费类电子产品、汽车配件、家居运动等）销售到美国、加拿大、英国、德国、法国、意大利、西班牙及日本等8个国家。公司2016年实现收入与净利润45706/5908万元。
跨境电商出口B2C行业逐步走向成熟期，未来朝向三主线发展。跨境电商出口B2C过去五年实现了超过150%的复合增长率，我们认为未来五年行业增速将回归常态，保守预计未来五年行业复合增长率在15%-20%，渗透率在9%-11%之间。随着行业增速趋缓，业内竞争将非常激烈，行业逐渐朝向成熟期发展。业内公司将朝向三条主线发展，其一为采用成本领先发展战略，公司通过持续扩大市场份额获取规模效应，同时也加大基础设施投入提高效率，获取与维持在成本与费用方面的竞争力；其二为采用差异化发展战略，公司以发展自有品牌商品为主，通过品牌实力获取溢价利润；其三为采用专一化战略，专注经营长尾需求商品，同时叠加成本领先与差异化战略。
公司具有B2C跨境出口与电商服务于一体的综合优势。公司长期专注B2C跨境出口业务，2016年进一步拓展了跨境电商服务业务，成为业内为数不多的综合性跨境电商企业，线下组织行业大咖论坛、交流沙龙，线上研发及并购多款电商服务软件，这些软件能够为跨境电商企业提供分析营销、引流推广、产品评测、销售管理、订单管理、库存管理等方面的服务，能有效的帮助用户降低运营成本，扩大产品销售，提升经营业绩。丰富的电商服务业务，不仅协同推动公司B2C跨境出口业务，而且拓展了前景广阔的电商服务市场，成为公司新的利润增长点，综合优势突出。
公司依托于第三方平台与SAP大数据分析，精确了解消费者需求。2014年8月，公司成功上线基于HANA内存数据库的SAP ERP ECC6.0，是跨境电商内较早使用SAP ERP ECC6.0的用户，奠定了公司IT系统在行业的领先地位。HANA的核心优势在于运行速度相较于普通数据库（Oracle、Sybase等）更高，在大数据挖掘和商务智能方面具有较强优势。通过该系统，公司可以准确了解消费者的购物需求，大大提升了公司以及合作伙伴的生产经营效率。
电商品牌与电商服务双轮驱动。在行业快速发展的前提下，公司实现收入与利润的快速增长，2016年实现营业收入45,706万元，同比增长232.69%。公司按照既定“电商品牌+电商服务”的业务发展战略，大力探索和发展电商服务业务。在电商品牌业务规模、盈利水平稳步增长的同时，加大了对于Amztracker等软件的研发与推广力度，电商软件用户及收入保持了良好的增长态势，公司电商服务上的布局初见成效，有效支撑了公司盈利能力的提升。
风险因素。第三方平台销售风险。跨境出口B2C行业竞争加剧。海外跨境购物需求变动风险。
估值比较。我们选取主板的跨境通、美股的兰亭集势以及港股的DX作为可比公司，以2017年6月28日股价为参考值，一级市场估值参照跨境通收购的企业，收购企业估值对应2015-2016年PE平均为11.6/7.4X。价之链当前处于协议转让，且无流通股，暂时不给予估值，建议关注。
傲基电商（834206.OC）：多品类多品牌战略助业绩快速增长
傲基电商是新三板首家入选创新层的跨境电商企业。傲基电商是基于中国优质品牌供应链，伴随中国跨境电子商务行业的高速发展及中国品牌崛起的跨境电商公司。公司以引领中国优秀品牌走向世界为使命，通过自建跨境购物网站，同时以第三方平台渠道作为补充，把高性价比的中国产品直接销售给国外终端客户。公司2016年实现收入与净利润221,822/12,855万元。
跨境电商出口B2C行业逐步走向成熟期，未来朝向三主线发展。跨境电商出口B2C过去五年实现了超过150%的复合增长率，我们认为未来五年行业增速将回归常态，保守预计未来五年行业复合增长率在15%-20%，渗透率在9%-11%之间。随着行业增速趋缓，业内竞争将非常激烈，行业逐渐朝向成熟期发展。业内公司将朝向三条主线发展，其一为采用成本领先发展战略，公司通过持续扩大市场份额获取规模效应，同时也加大基础设施投入提高效率，获取与维持在成本与费用方面的竞争力；其二为采用差异化发展战略，公司以发展自有品牌商品为主，通过品牌实力获取溢价利润；其三为采用专一化战略，专注经营长尾需求商品，同时叠加成本领先与差异化战略。
公司网站渠道具有品牌优势，覆盖全球200多个国家及地区。公司在欧洲小语种及英语语种国家分别建立了电子商务平台。在傲基的平台上，当地的消费者能够无障碍地购买到中国生产的品牌商品，也使傲基的渠道品牌成为当地国家消费者购买中国品牌产品的首选之地。公司各个网站渠道经过多年的良性经营，为境外消费者提供正品产品，相比其他跨境电商销售的产品更能留住客户，重复购买率高，并积累大量优质客户，具有先入为主的网站渠道品牌优势。
自主品牌销售增强公司盈利能力。傲基电商是在跨境电商行业中为数不多的拥有自主品牌产品的公司。当前公司已经在3C电源类、蓝牙无线、智能家居类等品类发布了以AUKEY品牌为主的系列产品，这些产品由傲基电商自主设计研发，通过线上线下渠道销售，当前在欧洲为主的海外国家已经逐步建立品牌优势。自有品牌产品在公司以往已建立的国家和网络平台同时发布可以快速销售，使产品从生产到销售整个过程具有转换成本低的竞争优势，同时增加公司主营业务的盈利能力。
把握跨境电商发展机遇，打造完善生态系统。公司依托多品牌战略与综合品类拓展实现收入与利润的快速增长，2016年实现营业收入221,822万元，同比增长143.51%。2017年，公司主要战略目标是继续拓展业务版图，专注于爆款产品研发、拓展自有品牌产品系列以及开发ERP系统实现市场精准定位。随着行业的不断发展，公司将逐步打造跨境电商生态系统，如物流系统、支付系统等，并充分体现公司大数据系统的商业价值。
风险因素。业务规模及产品种类快速增长带来的市场风险。跨境出口B2C行业竞争加剧。中国制造性价比优势降低风险。
估值比较。我们选取主板的跨境通、美股的兰亭集势以及港股的DX作为可比公司，以2017年6月28日股价为参考值，一级市场估值参照跨境通收购的企业，收购企业估值对应2015-2016年PE平均为11.6/7.4X。傲基电商当前处于协议转让，建议关注。
海翼股份（839473.OC）：自主品牌+外协加工，资本助力业绩增长
公司主要从事智能移动硬件的研发和销售。公司成立于2011年，主要从事智能移动硬件的研发和销售，主要产品有移动电源、充电器、移动数据线、音频类产品和保护支架等，并创立了自主品牌Anker。公司销售市场以海外为主，渠道包括线上B2C模式以及线下批发与直销，其中线上B2C业务主要面向欧美市场，依托亚马逊等第三方跨境平台；线下销售2016年取得突破性进展，已覆盖欧美、日本、东南亚、中东、南美等市场。公司2016年营业收入为25.09亿元，同比增长92.69%，净利润3.22亿元，同比增长101.50%。
跨境电商出口B2C行业逐步走向成熟期，未来朝向三主线发展。跨境电商出口B2C过去五年实现了超过150%的复合增长率，我们认为未来五年行业增速将回归常态，保守预计未来五年行业复合增长率在15%-20%，渗透率在9%-11%之间。随着行业增速趋缓，业内竞争将非常激烈，行业逐渐朝向成熟期发展。业内公司将朝向三条主线发展，其一为采用成本领先发展战略，公司通过持续扩大市场份额获取规模效应，同时也加大基础设施投入提高效率，获取与维持在成本与费用方面的竞争力；其二为采用差异化发展战略，公司以发展自有品牌商品为主，通过品牌实力获取溢价利润；其三为采用专一化战略，专注经营长尾需求商品，同时叠加成本领先与差异化战略。
“自主品牌研发设计+外协加工生产”塑造差异化竞争优势。公司强化对自有品牌Anker的管控，采取根据市场需求进行自主研发设计、并由外部厂商协作加工生产的策略。公司2016年研发支出占营业收入比重3.19%，研发人员占全体员工比重31.4%，2016年底共拥有专利175项。外部厂商采购及加工环节，公司以部分安全库存和定期订单采购滚动相结合，同时建立严格的委外加工质量管理流程和外协件质量控制措施。公司目前已形成一定的品牌认知度和影响力。2016年上半年Anker品牌全球用户超过2400万，在美国各主流搜索平台被搜索频次同比增长80%，重复购买率不断提升，例如Anker蓝牙音箱1/4购买者为老客户。
未来收入和利润有望快速增长。短期内，公司已于2016年成功在新三板挂牌，截至2017年1月共定向募集资金3.27亿元，有望凭借资本助力实现业绩快速增长，公司2016年营收、净利润增幅均在90%以上。长期来看，公司将不断加大新品研发力度，提升品牌认知度，塑造差异化竞争优势；另一方面，通过加大线下渠道拓展力度，积极与海外代理商、连锁商场超市、移动运营商等渠道的合作，大力发展线下批发和直销渠道。
风险因素。海外跨境购物需求变动风险。跨境出口B2C行业竞争加剧。专利风险。
估值比较。我们选取主板的跨境通、美股的兰亭集势以及港股的DX作为可比公司，以2017年6月28日股价为参考值，一级市场估值参照跨境通收购的企业，收购企业估值对应2015-2016年PE平均为11.6/7.4X。海翼股份当前处于协议转让，且无流通股，暂时不给予估值，建议关注。
百事泰（833663.OC）：品牌化战略卓有成效，业绩有望持续增长
公司是国际在线零售新型电子商务企业。公司的“BESTEK”品牌，是北美、欧洲、亚洲多个国家和地区最受欢迎的汽车电子、电源类及数码周边配件知名品牌之一；市场占有率与业务覆盖规模高速增长，多款产品在Amazon、EBay、京东等线上市场稳居第一；并且每年都以3倍的销售业绩快速增长。2016年公司业绩快速增长，实现营收2.5亿元，同比增长60.55%，归属于挂牌公司股东的扣非净利润2267.94万元，同比增长14.73%。
跨境电商出口B2C行业逐步走向成熟期，未来朝向三主线发展。跨境电商出口B2C过去五年实现了超过150%的复合增长率，我们认为未来五年行业增速将回归常态，保守预计未来五年行业复合增长率在15%-20%，渗透率在9%-11%之间。随着行业增速趋缓，业内竞争将非常激烈，行业逐渐朝向成熟期发展。业内公司将朝向三条主线发展，其一为采用成本领先发展战略，公司通过持续扩大市场份额获取规模效应，同时也加大基础设施投入提高效率，获取与维持在成本与费用方面的竞争力；其二为采用差异化发展战略，公司以发展自有品牌商品为主，通过品牌实力获取溢价利润；其三为采用专一化战略，专注经营长尾需求商品，同时叠加成本领先与差异化战略。
F2C模式打破传统的商品流通路径。百事泰采用成本领先发展战略，公司主要产品通过基于电商平台的F2C模式拓展销售渠道，为消费者提供了最具性价比的产品，保证质量和服务，实现消费者价值最大化。同时，产品体验信息流也由终端消费者通过电子商务平台反馈回工厂，增加了终端客户的体验感和新品开发的参与感，提高了消费者的忠诚度，实现了工厂与终端消费者的双赢局面。公司在各大电商平台的直营店销量、评分均位居行业前列，其中逆变器产品在美国Amazon平台销售量高居第一。
BESKET品牌专注精品路线提升知名度。公司将品牌建设作为其核心战略目标，BESKET研发工程师执着追求精研、品质的研发产品，专注于客户体验，并立志打造出一个全球驰名品牌。公司与国内外多家大型电商平台合作，利用其庞大的用户群体及在全球的声誉推广BESTEK品牌；持续在Google关键词、Facebook社区营销等方面的推广提高BESTEK品牌及产品展示率。自有品牌“BESTEK”已经获得了较高的市场认可度，其主要产品—车用逆变器系列在国内外多家电子商务平台中销量排同类产品第一，已在全球多个国家和地区完成了商标注册。
风险因素：市场竞争风险。对第三方平台依赖的风险。汇率波动风险。
估值比较：我们选取主板的跨境通、美股的兰亭集势以及港股的DX作为可比公司，以2017年6月28日股价为参考值，一级市场估值参照跨境通收购的企业，收购企业估值对应2015-2016年PE平均为11.6/7.4X。百事泰当前处于协议转让，且无流通股，暂时不给予估值，建议关注。
声明
特别声明
本资料所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本资料所载的信息均摘编自中信证券研究部已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。
本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
：《跨市场跨境电商系列研究报告之二-出口电商多足鼎立，进口电商群雄逐鹿》
