顾家家居(603816)：全品类大家居进一步发力 49800全屋定制套餐一站配齐“向往的家”
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：屠亦婷/周海晨/黄莎 日期：2022-02-21
投资要点：
公司重磅发布“新一代全屋定制+”战略升级，模温机推出49800 全屋定制套餐。2022 年2 月19 日公司召开新一代全屋定制+发布会，以软体柜类双专业，覆盖衣柜、橱柜、沙发、软床床垫、餐桌椅及晾衣机七大品类，推出全自制不拼凑的49800 全屋套餐，以“环保+、颜值+、收纳+、品质+、体验+、服务+”6 大升级为核心，通过“一体化研发、设计、生产、搭配、体验、交付、售后”建立7 位一体标准体系，为消费者提供一站式家居解决方案。
推出49800 全屋套餐，实现一站购齐、拎包入住。公司重点推出49800 拎包自制套餐，包含22 平方米全屋定制，涵盖入户柜、电视柜、餐边柜、衣柜、阳台柜、榻榻米、书柜；10 件软体家具，包含沙发、茶几、一桌四椅、床、床垫；配件包，包含铰链、拉手、抽屉、挂衣杆以及拉直器。公司全屋套餐主打“全自制、不拼凑、零增项”三大特点，区别于行业内全屋定制的选品搭配，全屋定制全部由顾家一体化研发，根据九大空间+畸零空间一体化设计，推动软体+定制融合的空间体验，解决消费者风格搭配困扰，提供真正的一站式购齐服务。
工业4.0 生产研发基地启动，保障前端渠道进攻。本次发布会宣布华东工业4.0 生产研发基地正式启动(年产值22 亿元)，易系统2.0 实现设计+拆单+优化+生产+入库+发运+安装一体化运转，实现全流程信息化、数字化、智能化、可视化，并配备行业领先的全新高端设备，大幅提升生产效率和制造能力，有效赋能前端的设计、渠道、营销能力。公司2022 年定制产能预计600 万平方米，2025 年有望达到2520 万平方米，对应公司2021年度经销商大会中提出的2022 年定制千店计划，后端自有供应链产能充分保障前端渠道进攻，加速定制门店扩张。
展望2022 年，大家居战略带动客单值提升，组织架构变革、数字化改造持续赋能渠道：
1)软体柜类双专业，打造战略协同和产业势能。公司大家居战略越发成熟，软体家居方面，休闲沙发为基本盘保持稳定增长，功能沙发、床垫品类高速增长，目前功能铁架实现约30%自产，降本同时提高自主设计能力，床垫推出IDEEP、深睡等高端系列，品牌力持续深化，目前软体领域公司拥有Natuzzi、Rolfbenz、顾家、天禧派多品牌矩阵，差异化定位，满足不同价格带消费者需求，单品类提高市占率。全屋定制+推出，标志公司定制板块战略地位再次升级，公司软体品类产品力、品牌力卓越，奠定全屋基础，定制前置流量入口，充分发挥产业势能，为软体品类高效导流，软体和定制板块形成强劲的战略协同，全屋空间销售为消费者提供一站式家居解决方案。
2)组织架构变革，带动渠道提质增效。2018 年以来公司持续推动区域零售中心改革，缩短决策层级，前置渠道管理和营销职能，赋能终端渠道，同时公司积极推进“1+N+X”
的店态扩张战略，积极推动单店向融合店、大店模式转型，渠道深耕的同时，迎合消费者一站式购物需求，推动品类融合，品类间相互引流带单。2020 年公司开始推进仓配服体系建设，帮助经销商聚焦前端获客成交的运营职能，有效减轻服务压力。
3)数字化持续推进，加强终端沟通效率，推动零售转型。2021 年公司实现门店信息化全覆盖，有效减轻终端服务管理压力，并提高总部和终端的沟通效率，精准安排营销活动，优化排产，加强消费者洞察，2021 年公司分品类设立产品中台，指导产品研发，进一步打造消费者品牌。公司数字化持续赋能终端：1)数字化媒体投放，积极推动抖音、微信短视频等新媒体投放，提高品牌曝光率，做厚潜客池。2)新流量管道，数字化系统及时获取公私域流量，实时引流向门店。3)营销工具，公司的三加一小程序(三为顾家图集、3D 设计图和用户实景图，一为微购会)为导购和终端门店提供了线上主动营销的工具，实现线下和线上的有机结合，推动获客成交。
持续提升零售运营能力，软体龙头集中度提升逻辑持续兑现。家居短期稳增长需求预期改善，中长期胜负手仍在于零售运营能力的搭建。软体家居赛道：1)存量房二次装修占比高，与新房关联度较弱，长期看消费属性将逐步超越周期属性。2)产品属性更强，渠道结构稳定，更易形成强消费者心智、高集中度龙头。顾家家居：多品牌系列扩张提高单品类市占率，大家居战略逐渐成熟，全屋定制打造软体柜类双专业形象，各品类板块形成高效协同，多品类融合推进打开增长天花板；区域零售中心改革赋能终端零售，围绕“1+N+X”店态推动品类融合和渠道深耕，仓配服体系优化渠道效率，随着门店信息化的落实，数字化与新零售进一步推动零售转型，alpha 有效穿越地产周期。考虑到2021Q4 以来人民币快速升值，公司外贸业务承担较大汇兑损失压力，我们下调2021-2023 年归母净利润预测至16.80/22.50/29.55 亿元(前值为17.28/22.80/29.55 亿元)，同比增长99%/34%/31%(若还原减值后的归母净利润计算，2021 年增速为26.3%)，目前股价对应PE 为26/20/15 倍，看好顾家家居作为国内综合家居零售运营商的龙头，维持买入！
风险提示：短期地产竣工数据波动，成本及海运费用高企压制出口盈利。
科士达(002518)：数据中心+新能源双轮驱动 UPS老牌厂商再启征程
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王哲宇/张真桢 日期：2022-02-21
公司为国内UPS 老牌厂商，全面布局数据中心及新能源领域。公司为最早进入数据中心产品及解决方案领域的国内企业之一，2010 年上市后凭借在电力电子技术上的长期积累切入新能源领域，现已形成“数据中心+新能源”双轮驱动的业务布局。公司长期以来经营稳健，2010-2020 年归母净利润复合增速达14.4%，且财务状况健康，在手现金充沛，资产负债率保持较低水平。
新型信息基础设施建设加速，公司数据中心业务稳步发展。信息基础设施是“新基建”的重要组成部分，在稳增长与数字化转型的双重背景下，我们预计未来国内数据中心建设将保持较快节奏。公司UPS 业务底盘稳固，市场份额长期保持前列，且近年来数据中心产品体系持续迭代升级，我们认为公司数据中心业务有望充分受益国内新型信息基础设施建设。
全球能源转型深入，公司新能源业务空间广阔。2018-2020 年国内光伏、新能源汽车市场处于政策调整期，近两年公司新能源业务收入及利润水平较2017 年高峰出现较大下滑。随着新能源行业逐步进入平价时代，我们认为公司正迎来全新的发展机遇，新能源业务有望重回高速增长轨道。从行业需求来看，我们测算2021-2025 年储能/光伏逆变器/电动汽车充电桩有望分别实现80%/20%/40%以上的年均复合增长，下游市场持续景气。从公司自身来看，在产品技术层面，公司具备近30 年的电力电子行业积累，自主研发实力突出，储能、光伏、充电桩产品体系齐全；在销售层面，公司以中小功率UPS业务起家，销售、服务网络遍及全球，UPS 业务与新能源业务或可在渠道上实现一定程度的协同；在财务层面，公司长期以来经营稳健，资产负债表扩张空间较大，可为新能源业务发展提供强有力的资金保障。在经历了近几年的调整期后，我们认为公司在新能源领域的长期成长空间已经打开。
投资建设：我们预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润3.51/4.36/5.50亿元，同比增长16%/24%/26%，当前股价对应PE 分别为40/32/26 倍，维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价27.59 元。
风险提示：产业政策变动、市场竞争加剧、新业务推广不及预期、模型假设与实际情况相差较大等
圆通速递(600233)：盈利明显改善 看好竞争优势持续修复
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：徐君 日期：2022-02-21
公司公布21 年业绩快报。(1)预计21 年实现营收451 亿元，同比增长29.29%；(2)预计21 年归母净利21 亿元，同比增长18.42%；预计扣非归母净利为20.5 亿元，同比增长33.04%；(3)预计21Q4 季度净利11.38 亿元，同比增长199%；预计扣非净利11.6 亿元，同比增长253%。业绩表现符合预期。
政策监管趋严，盈利明显改善。4Q21，全国快递件量同比增长16%，异地件均价同比下降8%，降幅较4Q20 和21 年Q1-Q3 季度均有缩窄。
4Q21，公司业务量增速为12.7%，件均价同比增速10.8%，件均价增速领跑通达系。政策维稳+龙头竞争策略改变+电商旺季，4Q21 行业竞争温和。公司持续推进全面数字化转型，主动优化调整客户结构，带动业绩改善。估算4Q21，核心盈利(扣非净利-圆通国际)为11.2 亿元，对应单票盈利为0.23 元/票，同比、环比均提升0.17 元/票。
关注行业及公司三大变化：(1)1 月 6 日，22 年全国邮政管理工作会议在京召开，会议预计22 年全国快递业务收入/业务量增速分别为12%/13%，单票价格有望维持稳定；(2)会议提出，“依法治理跨区经营、非法泄露用户信息、不公平竞争等问题，维护市场秩序”，预计监管稳步推进；(3)受疫情期间优惠政策等基数因素影响，公司21 全年成本端改善幅度不大，22 年这一影响有望消除，关注成本端优化情况。
盈利预测与投资建议。随着行业价格战趋缓以及公司单票成本方面的改善空间，业绩有望延续修复趋势。预计21-23 年EPS 分别为0.60/0.85/1.14 元，综合考虑行业景气度上行及公司龙头地位以及经营策略的优化，参考行业估值，给予22 年23 倍PE 估值，对应合理价值为19.6 元/股，维持“增持”评级。
风险提示。件量增速不及预期；价格战加剧；人力运输成本大幅上涨。
中国建筑(601668)：新签订单快速增长 地产业务逆境而升
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：李峙屹/唐猛 日期：2022-02-20
投资要点：
事件：2022 年2 月18 日晚，公司发布1 月份经营情况简报，1 月新签合同总额2988 亿元，同比增长13.1%，建筑业务新签合同额2824 亿元，同比大幅增长19.4%，其中房屋建筑2327 亿，同比增长12.6%，基础设施487 亿，同比大幅增长68.1%，勘察设计10 亿，同比减少-3.1%。实物量指标方面，1 月份公司房屋建筑施工面积12.5 亿平方米，同比减少0.6%，新开工面积1440 万平方米，同比减少58.7%，竣工面积1362 万平方米。地产业务方面，1 月公司合约销售额164 亿元，同比减少40.3%，合约销售面积85 万平方米，同比减少39.1%，1 月未新购置土地储备，期末土地储备1.02 亿平方米，。
逆周期调节背景下新签订单高速增长，海内外发展兼顾。22 年1 月公司境内新签合同2744 亿，同比增长18.2%；年初至今公司累计中标三个PPP 项目，估算总投资累计458 亿，占公司2020 年营业收入2.84%，大型项目的持续签订为保障公司高质量发展奠定坚实基础。1 月境外业务新签80 亿元，同比大幅增长83.5%，海外需求边际改善。未来随着稳增长持续发酵和海外需求好转，公司新签订单有望进一步增长。
21 年公司拿地积极，土地储备充裕保障中长期发展。2021 年中海系公司合计权益拿地面积1,757 万平米，同比-26%，权益拿地金额1,609 亿元，同比-6.4%，对应权益拿地金额/全口径销售金额比高达43.6%，其中21 年下半年权益拿地金额/全口径销售金额比高达58.4%，较21 年上半年上升26.4pct，行业逆境中拿地积极。截至22 年1 月末，中建公司土地储备1.02 亿平方米，土地储备充裕，结构优质，助力公司高质量发展转型。
中海地产资产质量优异，有望受益地产格局优化下集中度提升。截至21 年上半年末，中海地产资产负债率、净负债率分别为60.2%、33.8%，剔除预收款后资产负债率51.8%，现金短债比3.6 倍，三道红线指标处于“绿档”，融资成本仅为3.6%，有力支撑后续稳健发展。在行业资金困境和供给端调控深化的双重作用下，地产行业出清加速竞争减少，中海地产作为优质央企，有望受益格局优化下集中度加速提升，迎来量质双升。
聚焦高质量发展，国企改革构成重要上行催化。2022 年是国企改革三年行动收官之年，国资委日渐重视市值考核，2021 年7 月6 日在京召开中央企业创建世界一流示范企业工作推进会，中国建筑作为被选定的11 家示范企业，下一步将更加聚焦深化改革，加快推动高质量发展；中国建筑已开展四期员工激励，市场化发展领先，将实现率先示范作用。
维持盈利预测，维持“买入”评级：预计公司21-23 年净利润分别为501.8 亿/556.1 亿/611.7 亿， 增速分别为12%/11%/10% ， 对应PE 分别为4.6X/4.1X/3.8X，维持买入评级。
风险提示：新签订单不及预期；施工转化不及预期；地产业务不及预期
力盛赛车(002858)：与中国体育报业总社、中体联战略合作 全民健身业务加速拓展
类别：公司 机构：东方财富证券股份有限公司 研究员：高博文 日期：2022-02-21
【事项】
2022 年2 月12 日，公司与中国体育报业总社有限公司(以下简称“总社”)、中体联(北京)投资有限公司(以下简称“中体联”)在北京签署了《战略合作框架协议》。为进一步落实党中央、国务院《“健康中国2030”规划纲要》、国务院《体育强国建设纲要》等政策指导下，公司与总社、中体联三方将在运动银行、数字孪生、体育产业、体育论坛、赛事营销、工间健身、体医结合、体教结合等领域全方面展开战略合作。
【评论】
与总社、中体联强强联合，加码全民健身领域。中国体育报业总社是国家体育总局直属事业单位，下属媒体包括《中国体育报》、《中国体彩报》等，担负着全面准确宣传体育工作方针，宣传“全民健身计划”和“奥运争光计划”。中体联是总社旗下全资子公司、中央文化企业一级子公司，全民健身领域骨干企业。公司与总社结为全民健身领域战略合作伙伴，与中体联结为全国工间健身领域战略合作伙伴、全民健身赛事活动合作伙伴、体医融合和体育科普的合作伙伴。三方将引入“运动银行”合作开展相关体育赛事活动，在全面健身等领域全面展开战略合作。
运动银行带来全民健身新模式，商业化未来可期。体育产业尤其是运动健身领域，用户增长和商业化都是重要痛点。用户增长方面，公司并不采取买量模式，而“2G2C”的获客模式，规避大规模投入，通过“农村”包围城市的方式，从青少年和中老年出发覆盖全年龄段。商业化方面，对于G 端和B 端，为政府、学校等机构提供体育大数据、赛事组织、AI 体育课程和智能硬件等产品和服务；对于C 端，通过积分兑换实现激励和变现，本质上是基于CPS 的电商导流业务。
疫情后复苏叠加全民健身新业务，未来增长确定性高。其一，疫情后复苏，2021 年传统业务达疫情前50-60%水平，疫情对观众参与有较大影响，2022 年传统业务如赛事运营等逐步复苏。其二，“运动银行”等全面健身业务商业化加速。
【投资建议】
我们看好公司传统赛车业务复苏和“运动银行”新业务快速成长。基于传统赛车赛事业务和募投业务进展，我们预计2021-2023年公司收入2.75/4.21/6.15亿，归母净利润0.05/0.33/0.65亿，每股收益2021-2023年分别为0.03/0.20/0.41元，PE对应 466/75/37 倍，谨慎看好，给予“增持”评级。
【风险提示】
传统业务恢复不及预期
新业务拓展不及预期
限售股解禁
片仔癀(600436)：一核量价齐升 两翼拓展边际 国药瑰宝站上新台阶
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：谭国超 日期：2022-02-20
当之无愧的国药瑰宝，业绩保持持续增长片仔癀有近五百年的发展历史，以其卓越的疗效而闻名。其处方和工艺被列为国家秘密，并被列入国家中药一级保护品种，是中国中成药保护的最高级别。公司近年来营收和归母净利润实现了快速增长，特别是2014 年提出“一核两翼”战略以来，增速明显增加，营收结构日益丰富。
多因素驱动片仔癀量价齐升，供需上还没有到平衡点量增：片仔癀作为拥有五百年历史的传统中药企业，其医疗价值和保健价值得到了时间的检验。片仔癀拥有双重消费属性，并延伸出三大主要使用场景。1.肝病用药领域：中国是肝病大国，预计到2022 年肝病中成药市场在零售端的规模将达到37 亿元。以片仔癀在零售端的占据半壁江山，起到主导作用。2.日常保健和解酒：高额的保健费用针对高净值人群，在高净值人群健康意识增强和消费升级的驱动下，加之体验馆的铺设和推荐，各地域高净值人群的渗透率逐步提升。
价升：片仔癀拥有国家保护的双绝密配方，稀缺性凸显，享有充足的定价权。成本端上片仔癀原材料天然麝香和天然牛黄十分珍贵，在两种关键原材料的涨价趋势下，片仔癀价格的提升以对冲成本压力。
“两翼”羽翼初丰，不仅仅是衍生品，而是与片仔癀相辅相成，拓展边界
公司“一核两翼”的战略发展格局中明确指出：“以保健药品、保健食品和特色功效化妆品、日化产品为两翼。保健药品、保健食品和特色功效化妆品、日化产品便是其徐徐展开的双翼，其中特色功效化妆品、日化产品一翼已经羽翼初丰，为公司提供营收和利润。
并且日化和化妆品业务不仅仅是衍生品，而是与片仔癀相辅相成，互为补充。片仔癀为两翼提供了好配方、好故事和好疗效；两翼提升了片仔癀认识度，降低了人群接受度，并两翼拓展片仔癀边界。一方面丰富了公司的收入来源，另一方面，用另外一种形式，借助传统中医药文化，赋予片仔癀新的生命力。随着市场的发展和公司的推广，两翼业务会成为重要的收入来源，促进公司大健康产业战略进一步发展。
投资建议
我们预计，公司2021~2023 年收入分别80.3/94.0/112.8 亿元，分别同比增长23.3%/17.1%/19.9%，归母净利润分别为24.3/29.7/36.9 亿元，分别同比增长45.6%/22.0%/24.3%，对应2021~2023 年EPS 为4.03/4.92/6.11 元，对应估值为89X/73X/59X。首次覆盖，给予“买入” 投资评级。
风险提示
公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期
文灿股份(603348)：车身结构件龙头 一体化压铸破局
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：程似骐/何俊艺/陈怀山/杨耀先 日期：2022-02-20
数十年高壁垒铝制车身结构件积淀，造就自主龙头领先市场地位不同于动力系统缸壳体等传统汽车铝制压铸件，车身结构件属于薄壁类安全部件，产品强度及延伸率等性能指标要求对压铸及热处理工艺要求较高。公司是国内车身结构件先行者，高真空压铸等工艺know-how 积累深厚，模具自制能力行业领先，是国内少数能够批量供应奔驰、蔚来、特斯拉等多家主机厂车身结构件的Tier1，先发优势显著。新能源汽车轻量化需求正加速铝制车身结构件渗透(替代传统钣金冲压件)，公司车身结构件业务正高速增长，2021 年上半年实现营收2.4 亿元，同比增长82.5%，占公司本部(不含百炼)营收比例提升5 个百分点至28%。
产业链地位从Tier2 转变为Tier1，新能源客户占比逐步提升公司传统客户涵盖采埃孚、博世、大陆、麦格纳等全球Tier1，配套产品以动力、底盘及制动系统压铸件为主。随着车身结构件业务及造车新势力需求提升，奔驰、蔚来等OEM 客户占比持续提升，2020 及2021 年H1 新能源客户销售收入分别约2.98 和2.68 亿元，同比分别增长39%和166%，占文灿本部营收比例分别约19%和31%。
汽车铝压铸平台型专家，一体化压铸有望实现国内自主率先破局2020 年公司收购了法国百炼集团，工艺链进一步补齐低压及重力压铸，未来有望成长为高壁垒压铸件平台型供应商，并实现了全球化客户及基地布局。此外，特斯拉引领的汽车一体化压铸技术应用趋势较为明确，蔚来等新势力正快速跟进，公司基于现有薄壁高真空压铸工艺经验积累，逐步实施6000 吨以上级大型压铸机项目，有望实现后底板产业化突破。
投资建议：盈利能力修复叠加一体化压铸β，给予“买入”评级2021 年公司盈利能力受制于核心客户芯片短缺及原材料涨价影响，2022年车身结构件业务营收增速有望接近50%，叠加产能利用率回升及铝锭价格企稳等边际向好因素，盈利能力有望实现修复。此外，国内造车新势力一体化压铸产业化提速有望强化公司核心竞争力，预计公司2021-2023 年归母净利润分别约0.81、3.14 和5.24 亿元，对应PE 分别约148、38.4 和22.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险分析：铝锭价格大幅上涨，汽车芯片供给恶化，下游需求不及预期。
凯莱英(002821)：大订单与产能加速扩张 保障2022年业绩高增长
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：贺菊颖/袁清慧/阳明春 日期：2022-02-21
事件
公司签订35.42 亿小分子创新药CDMO 重大合同公司持续为某制药公司的一款小分子化学创新药物提供合同定制研发生产(CDMO)服务过程中，近日新获得约35.42 亿元订单，供货周期为2022 年。
简评
持续获得大订单，业绩加速增长
2021 年11 月，公司收到某大型制药公司的两批《采购订单》，订单金额分别为4.81 亿美元(约30.8 亿元，合同周期为2021 年至2022 年)、27.20 亿元(合同周期2022 年)。此次公司新增35.42 亿元订单，预计全部在2022 年执行，三个订单合计达到95亿元(大部分为2022 年交付)。公司2021 年全年收入约45.05亿元至46.62 亿元，三个大订单将确保公司2022 年业绩加速增长。
两地生产基地新产能交付启动，产能释放全面提速2 月7 日，公司宣布，敦化生产基地完成一栋新厂房的交付工作，预计新增批次产能近500m立方米。同时，天津生产基地又一API 厂房启动生产，预计新增批次产能160m立方米，以满足国内外客户API 生产的增量需求。
产能建设加速，助力业绩增长。2021H1，公司新增产能约200 立方米，总反应釜体积达到3000 立方米。公司已着手加快产能建设，2021H2 新增超过1700 立方米，达到4700 立方米；2022H1，敦化厂区预计陆续新增4 栋厂房，新增1000 立方米，达到5700 立方米；2022H2，天津、长三角地区新增700 立方米，整体达到6400 立方米产能建设投入明显加大，有望助力公司实现收入加速增长。
积极把握外部并购机会。近日，公司以约5794 万美元收购美国Snapdragon Chemistry100%股权。Snapdragon是一家为医药行业公司提供行业领先的连续性反应技术以及早期化学工艺开发服务的美国化学技术公司。本次收购将有力推动凯莱英在美国业务的进一步发展，全面释放连续生产革命性技术优势，为客户提供从临床前工艺研发到cGMP 商业化规模生产的一站式解决方案。2021 年10 月25 日，子公司凯诺医药以自有资金1.36 亿元收购临床数理统计服务公司医普科诺100%股权。凯诺医药在数据管理和生物统计等方面的专业能力和服务能力，完善了公司临床CRO 业务链条。
新业务发展进入快车道。公司持续投入建设化学大分子、制剂CDMO、生物合成技术、临床研究服务、生物大分子CDMO 等新兴业务，全年新兴业务板块收入同比增长超过65%，剔除汇率影响，全年增长超过70%。
盈利预测及投资评级
考虑到小分子CDMO 行业的高景气度和公司在技术、响应度和客户方面的优势，以及公司不断打造自身能力平台、拓展服务能力，我们预计2021-2023 年收入分别为45.93 亿元、118.78 亿元、120.28 亿元，同比增速分别为45.8%、168.6%、1.3%；归母净利润分别为10.50 亿元、27.64 亿元和28.75 亿元，同比增速分别为45.4%、163.3%和4.0%，对应当前股价的PE 为77、29、28 倍，维持“买入”评级。
风险提示
后续订单增长及商业化业务增长不及预期；业务拓展不及预期；产能拓展及利用不及预期；汇率波动影响公司业绩。
五粮液(000858)：管理层人事落定 市场运作向好可期
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽/张立 日期：2022-02-21
事件
公司发布管理层人事变动相关公告。
2022 年2 月18 日公司发布关于董事会成员及高级管理人员变动的公告。因工作变动，李曙光先生申请辞去公司董事及董事会下属相关专门委员会职务，邹涛先生申请辞去公司董事、副董事长、总经理职务。辞职后李曙光先生、邹涛先生不再担任公司其他职务。选举聘任蒋文格先生为副董事长兼总经理。
据川观新闻，曾从钦同志接任宜宾五粮液集团有限公司党委书记、董事长；邹涛同志接任宜宾五粮液集团有限公司党委副书记，推荐为宜宾五粮液集团有限公司总经理。
简评
人事落定接力二次创业，薪火相传，五粮液开启正循环。
二次创业以来公司在产品、组织、渠道等方面开启了全方位改革，改革红利逐步释放，公司经营持续向好， 2017-2020 年公司高端白酒销量从1.6 万吨左右提升至2.8 万吨，核心大单品普五的批价从750 元/瓶提升至目前的975 元/瓶，五粮液量价齐升，正循环开启。公司董事长曾从钦兼任集团公司董事长后管理将更加集中，邹涛总升任集团公司总经理，有望从集团层面继续推进公司的管理和营销的改革，蒋文格总在公司任职多年，熟悉公司经营，此次常规人事调整后，新任领导班子有望继续带领五粮液强化二次创业势能，开启浓香之王发展新篇章。
十四五“新时代、新征程、新作为”，龙头品牌价值回归。
2021 年12 月，公司董事长曾从钦在经销商大会上发布2022 年营销方针。从公司的营销方针来看，22 年公司仍将深化改革，进一步巩固二次创业成果。加大消费者服务及培育力度将有助于普五保持量价提升态势，并在高价位文化酒上发力。此外，22 年品牌上将在超一线城市率先推出经典30，进一步完善定位2000+价位带的经典系列产品布局，为公司培育新的业绩增长点，同时实现品牌价值回归。
春节旺季五粮液动销良好，渠道生态保持健康。
春节期间虽然河南、广东等地有局部疫情反复，但从全国整体动
销反馈来看五粮液作为高端龙头，旺季需求仍较为坚挺，主要省份同比仍有不同程度增长。从最新的回款进度来看，五粮液经销商普遍完成40%以上，目前渠道库存水平维持20 天左右的较低水平，春节期间批价表现较为坚挺，节后随库存不断消化目前批价已经有上升势头。
浓香之王基本面优异，长线健康发展开启，持续重点推荐二次创业后，公司主动调整市场操作思路，通过产品结构梳理、渠道政策调整确保资源聚焦，帮助渠道利润恢复，批价稳步提升，逐步转向“供销两旺、需求拉动批价上升”的长线健康发展模式。短期来看，22 年公司调整普五计划外价格及比例，预计贡献6%左右收入增长。近期人事调整亦逐步落地，市场担忧的团队稳定性问题在逐步解决。展望未来，千元价位带需求扩容明显，支撑普五量价齐升。21 年经典五粮液营销调整+品牌培育均逐步向好，2000+已经形成浓香影响力，22 年继续优化模式+推出经典30，产品结构继续优化。系列酒经过换代升级和渠道梳理重建未来亦有望贡献公司业绩增长，长期经营依旧稳健。
盈利预测和估值
预计公司2021~2023 年收入分别为668.24、773.68、893.43 亿元，同比增长16.58%、15.78%、15.48%；净利润分别为236.15、278.51、326.85 亿元，同比增长18.34%、17.94%、17.35%；对应EPS 分别为6.08、7.18、8.42元。2022 年2 月18 日股价，2021~2023 年动态PE 分别为32.71、27.73、23.63 倍。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、高端需求扩容慢于预期。
