松井股份
2024年三季报点评：2024Q3同环比延续增长，点冷机多个新产品重磅推出
事项： 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收5.27亿元，同比+26.91%；实现归母净利润0.71亿元，同比+32.89%。其中Q3单季度实现营收2.03亿元，同比+20.22%/环比+8.17%；实现归母净利润0.31亿元，同比+13.52%/环比+6.62%，Q3同环比均实现增长。 评论： 2024Q3汽车营收同环比高增，带动利润率有所修复。3C板块：2024Q33C板块实现1.69亿营收，同比+20.53%/环比+5.96%。Q3是消费电子需求旺季，公司在客户和产品层面实现持续突破。客户方面，公司在北美消费电子大客户、华为、荣耀、小米、OPPO、VIVO等众多国际一线龙头保持深度合作；产品方面，2024年新增AF产品、烧结油墨、集成电路用功能涂层等进入行业头部客户供应链。汽车板块：2024Q3汽车板块实现营收0.33亿元，同比+22.16%/环比+28.24%。汽车板块持续释放业绩，主要得益于公司前期拿到定点的新车型相继进入量产爬坡阶段。此外，新产品如升级型防雾涂料、车载一体黑等汽车用功能涂层开始批量供货，并与华为系主机厂合作开发出透雷达波PVD镀系统用于智能驾驶系统。全球首创中国首发的电芯绝缘UV喷墨打印样板工程如期完成交付，进入现场调试阶段。此外，公司积极推进高低空经济业务布局与合作，与国内某eVTOL飞行器制造商达成战略合作，共同开展通用航空器(eVTOL)功能涂层材料的研制。 实施股权激励及分红彰显公司信心。公司于8月24日发布2024年限制性股票激励计划，计划向公司董事、高级管理人员、核心技术人员、核心骨干等68人实施激励，授予价格为19.11元。此外，解锁条件也相对宽松，但高于过去三年增速均值：以2023年营业收入和净利润为基数，2024年-2026营业收入和净利润增长率分别不低于20%、44%、72.80%。同时，公司自上市以来连续4年实施分红，每年现金分红金额占当年度合并报表归母净利润比例均高于30%，总体回报率优异。 持续加大研发投入，远期成长可期。公司是一家重研发投入的公司，2024年前三季度研发费用率高达13.94%，持续扩充拳头产品系列。此外，公司持续拓宽产品品类(涂料→油墨→胶黏剂)及下游应用场景(消费电子→汽车→特种装备)。从百亿走向千亿的市场，预计成长空间较大。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为8.18/10.61/13.85亿元，同比+38.6%/+29.8%/+30.5%；归母净利润分别为1.29/1.50/2.07亿元，同比分别+59.0%/+16.2%/+37.8%。当前股价对应P/E分别为38/33/24x。考虑公司未来3年业绩预计迎来高增速，同时在所处赛道具有进口替代的稀缺属性，我们给予公司2025年40xP/E，目标股价53.6元/股。维持“强推”评级。 风险提示：手机、笔记本等3C需求未能恢复、汽车板块新项目推进不及预期等。
万科A
销售维持第一梯队，Q4拿地转向积极
核心观点： 22H2销售降幅明显收窄，全年规模维持第一梯队。根据公司公告，22年万科实现销售金额4170亿元，同比下降34%，全国排名第三，始终维持第一梯队规模水平。其中下半年同比下降26%，较上半年降幅收窄13pct，随着市场缓慢改善，销售边际复苏。 全年投资谨慎布局核心，Q4拿地转向积极。22Q4公司单季度拿地力度达到40%，较Q3提升28pct，创21Q3以来最高单季度水平。22年公司拿地金额692亿元，金额口径拿地力度22%，较21年有所下降，但仍处房企中上的拓展水平。22年公司拿地明显向核心城市核心地段集中，一二线城市拿地金额占比达到79%，且93%以上则位于布局10年以上的深耕城市，拿地谨慎、土地质量也有较为明显的提升。 供给侧环境改善，公司态度积极充分受益。行业供给侧政策环境迅速改善，公司受益明显。公司与十余家银行签署战略合作协议，董事会申请22年直融额度授权增长近70%，并率先提出申请股东大会授权董事会发行新股，融资态度转向积极，为未来发展奠定基础。 持续培养多赛道能力，新业务稳健发展。公司持续培育多赛道能力。22年9月末万物云成功上市，物流、商管、租赁住房等板块规模及质量的提升将在未来为公司规模增长及价值重估提供优质发展动能。 盈利预测与投资建议。公司低景气度下审慎运营，政策环境改善后积极发挥自身优势，后续具备较大估值修复空间，维持A股H股前期23.80元/股23.50港元/股合理价值，维持AH股“买入”评级。 风险提示。改善不及预期，包括政策改善、居民需求持续性不及预期等；供给侧出清扰动市场情绪；结算规模及利润率不及预期等。
中联重科
注销式回购计划增强信心，有望提升公司投资价值
事件：2024年10月17日，中联重科（000157）发布《关于回购部分H股一般性授权的议案》公告，计划在合适时机回购部分H股，回购的股份将全部予以注销。 注销式回购提升公司股东回报。关于公司此轮回购计划：①回购目前处于董事会一般性授权阶段，议案尚需提交股东大会审议批准；②一般性授权内容包括但不限于回购股份的时间、数量、价格及回购期限；③回购股数上限为已发行H股总股数的10%(约158.2百万股，占公司总股本1.82%)；④回购价格上限为回购日前五个交易日H股平均收盘价的105%。公司此轮回购计划如若落实有望减少公司总股本，增厚公司每股收益，公司每股盈利能力的增强有望驱动公司长期投资价值提升。 政策有望刺激内需回暖，公司出口保持较优增长弹性。根据工程机械工业协会，2024年1-9月，中国挖机内销同比+8.62%，出口同比-9.04%；汽车起重机内销同比-37.41%，出口同比+17.84%。内需方面，挖机持续向好、起重机承压，10月，国家推出提振经济的一揽子增量政策，政策底已现，未来宏观基本面有望跟随复苏，看好公司内销表现改善；出口方面，起重机保持增长、挖机下半年以来出口增速转正，公司2023年、2024年上半年海外收入分别同比+79.2%、+43.9%，大幅跑赢行业，受益于新兴市场需求高增，公司海外业务未来有望保持较优增长弹性。内需筑底复苏、出口边际改善背景下，我们看好公司业绩凭借“新业务+国际化”的发展动能持续向好增长。 风险提示：内需复苏不及预期、全球宏观经济波动风险、贸易摩擦加剧风险、传统业务市场竞争加剧风险、新兴业务拓展不及预期风险、海外业务拓展不及预期。
普洛药业
业绩符合预期，Q3淡季收入表现稳健
报告摘要 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入92.90亿元，同比增长9.30%，归母净利润8.70亿元，同比增长2.15%，扣非归母净利润8.31亿元，同比增长0.40%。 业绩符合预期，Q3淡季收入稳健增长，利润稳中有升。我们预计公司收入增长主要由于：集采带动制剂板块快速放量，API业务核心产品市占率不断提升，CDMO业务客户数量和项目数量持续增加，商业化加速放量。2024Q1-Q3公司毛利率24.23%(同比-2.55pp，下同)，经营性现金流为11.66亿元(+37.38%)提升显著，主要系营业收入和货款回笼同比增加。分季度看，24Q3实现营业收入28.62亿元(同比+12.41%，环比-11.43%，下同)，归母净利润2.45亿元(-2.19%，-35.77%)，扣非归母净利润2.29亿元(-1.75%，-37.02%)，利润增速不及收入主要系受汇率波动影响及部分产品价格波动影响。在行业整体复杂多变的情况下，公司凭借持续推进制剂板块多品种、多渠道的多元化业务布局战略，不断强化原料药板块、CDMO板块竞争力，实现业绩整体稳健增长，体现了较强的韧性和作为行业龙头的竞争力。 毛利率有所波动，费用率基本稳定。毛利率：24Q1-Q3、24Q3分别为24.23%(同比-2.55pp，下同)、23.18%(同比-4.03pp，环比-2.17pp，下同)，我们预计主要由于部分产品价格波动叠加汇率变动所致。费用率：24Q1-Q3、24Q3销售费用率分别为4.30%(-0.76pp)、4.17%(-2.21pp，+0.21pp)，管理费用率3.92%(-0.29pp)、4.54%(+0.08pp,+1.10pp)，财务费用率-0.15%(+0.89pp)、1.14%(+1.88pp,+2.46pp)，主要系汇兑损失。三项费用率合计8.08%(-0.15pp)、9.85%(-0.24pp，3.78pp)。研发投入：24Q1-Q3研发费用4.67亿元(-3.42%)，占收入比例5.03%(-0.66pp)；24Q3研发费用1.52亿元(+15.51%)，占收入比例5.33%(+0.14pp)，研发费用率基本保持稳定。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年收入127.16、140.04、154.77亿元，同比增长10.82%、10.13%、10.52%；归母净利润11.39、12.71、14.79亿元，同比增长7.90%、11.66%、16.31%。当前股价对应24-26年PE为17/15/13倍。考虑公司储备品种丰富，制剂保持快速增长，随新产能释放、新项目陆续商业化，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。
酒鬼酒
收入利润承压，静待需求改善
核心观点： 22Q1收入利润高基数叠加公司主动控货，23Q1收入利润明显承压。公司发布22年年报及23年一季报，22年实现营业收入40.50亿元，同比增长18.63%；归母净利润10.49亿元，同比增长17.38%。23Q1实现营收9.65亿元，同比下降42.87%；归母净利润3.00亿元，同比下降42.38%。收入利润低于预期，预计主因23Q1行业需求及渠道信心尚未充分恢复，公司主动控货以稳定价格体系、消化渠道库存。22年内参/酒鬼系列收入为11.57/22.70亿元，同比增长11.88%/18.55%。现金流方面，23Q1销售商品、提供劳务收到的现金为7.60亿元，同比下滑19.27%。23Q1末合同负债为3.67亿元，同比下降45.67%。 23年收入增速有望逐季改善，未来业绩弹性仍可期。22Q1-Q4公司收入同比增速分别为86.04%/5.25%/2.47%/-27.12%，归母净利润同比增速分别为94.46%/-18.74%/21.12%/-55.70%。虽然23Q1收入下滑幅度大于22Q4，但行业需求与22Q4相比已有一定程度恢复，收入加速下滑主因22Q1高基数+公司主动控货。我们预计23年宏观经济及白酒需求都将逐季恢复，且公司22Q2-Q4收入基数较低，我们认为23年收入增速有望逐季改善。长期看，公司产品、品牌、渠道等竞争优势仍存，叠加实控人中粮集团的支持及公司销售团队的务实风格，未来若白酒行业需求明显恢复，公司收入业绩弹性仍然可期。 盈利预测和投资建议。我们预计23-25年公司营业收入分别为44.66/52.08/63.61亿元，同比增长10.26%/16.63%/22.13%；归母净利润为11.56/13.48/17.33亿元，同比增长10.25%/16.58%/28.53%，按最新收盘价对应PE为31/27/21倍。参考可比公司，给予23年35倍PE估值，合理价值为124.55元/股，维持“买入”评级。 风险提示。全国化不达预期；产品高端化不达预期；食品安全风险。
新洋丰
三季度业绩创同期历史新高，复合肥量利持续修复
事件：公司发布2024年三季报，报告期内实现收入123.7亿元，同比增长4.1%，归母净利润11.1亿元，同比增长12.4%；其中三季度单季实现收入39.5亿元，同比增长2.9%，归母净利润3.75亿元，同比增长24.9%。尽管三季度复合肥行业销售部分延迟到四季度，公司业绩同比仍明显增长。 前三季度公司磷复肥迎来量利修复，三季度业绩同比明显增长。前三季度公司综合毛利率16.1%，同比提高1.4pct，三季度单季度毛利率16.2%，同比提高1.9pct，环比提高1.4pct。过去三年单质肥的暴涨暴跌对复合肥的生产和销售造成严重影响，随着单质肥价格趋稳及新型肥料占比不断提升，公司复合肥迎来量利修复。复合肥行业需求刚性，但销售具有较强的季节性和地域性，2024年一季度东北天气寒冷，春耕用肥部分推迟导致二季度业绩基数较高，三季度是东北市场传统淡季，同时由于尿素价格下跌，导致下游部分采购延迟到四季度，在此情况下公司三季度业绩同比仍明显增长。 单质肥价格趋稳有助行业恢复常态，复合肥龙头竞争力强。2024年前三季度尿素、氯化钾市场均价分别为2184元、2461元/吨，同比分别下跌11.1%、16.7%，磷酸一铵市场均价3134元/吨，同比上涨5.6%，经过两年调整后单质肥价格波动幅度降低。当前单质肥价格处于近几年低位，单质肥价格的趋稳将为复合肥企业的生产和销售、复合肥经销商的正常采购创造良好的市场环境。近年来大宗原材料价格大幅波动及环保要求不断趋严，复合肥行业集中度持续提升，具备资源与渠道优势的企业优势显著，土地流转也为复合肥龙头企业带来良好的发展机遇。 新项目陆续投产带来增量，磷矿石投产后将大幅提升业绩。2023年底公司30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段，投产后将进一步增强公司产业链一体化优势，此外公司10万吨精制磷酸，2万吨白炭黑、3万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。控股股东旗下磷矿逐步注入公司，2021年7月控股股东将雷波新洋丰（000902）矿业注入公司，并承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司股权注入公司(莲花山矿)，2022年7月控股股东将保康竹园沟矿业100%股权注入公司。上述两个矿合计产能达到330万吨/年，如顺利注入并投产，将有助于增强公司产业链一体化优势，大幅提升盈利水平。 维持“强烈推荐”投资评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.3亿、15.6亿、18.8亿元，EPS分别为1.06、1.24、1.50元，当前股价对应PE分别为12.4、10.6、8.8倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、产品放量不及预期、新项目投产不及预期。
招商蛇口
回购股份彰显发展信心，深耕核心城市助力行稳致远
事件 公司公告将以集中竞价交易方式回购股份，回购股份将全部注销并减少公司注册资本，拟回购价格不超过15.68元/股，拟回购金额不低于人民币3.51亿元，不高于人民币7.02亿元。 简评 积极回购股份，彰显发展信心。招商局集团旗下多家上市公司近期集中披露回购或增持计划，其中招商蛇口（001979）将以集中竞价交易方式回购股份，回购股份将全部注销并减少公司注册资本，拟回购价格不超过15.68元/股，拟回购金额不低于3.51亿元，不高于7.02亿元，回购将在股东大会审议通过后12个月内实施。若按回购价格上限15.68元/股测算，公司回购股份数量占总股本比例最低为0.25%，最高为0.49%。公司回购股份彰显对未来发展的信心，有助于维护投资者利益，稳定公司价值。 深耕核心城市，销售表现优于大势。2024年前9月实现销售面积642万方，同比下降30.0%，实现销售金额1452亿元，同比下降35.9%，同期百强房企销售金额同比下降38.6%，公司销售表现优于大势。9月26日中央政治局会议提出要促进房地产市场止跌回稳，之后四个一线城市相继放松限购，根据克而瑞统计，十一期间重点23城认购面积同比上升65%，其中一线城市同比上升102%，二三线城市同比上升55%，市场活跃度显著提高。公司坚持深耕强心30城和核心10城，销售有望率先止跌回稳。 拿地保持谨慎，持续加码核心城市。2024年前9月，公司拿地金额289亿元，同比下滑58.2%，拿地强度19.9%，拿地整体保持谨慎。公司上半年拿地主要位于上海、广州、南京、杭州、合肥等核心城市，其中于上海拿地金额157亿元，同比增长191%，公司持续加码核心城市，资产质量优异。 维持盈利预测和买入评级不变，上调目标价至15.92元。我们预测公司2024-2026年EPS为0.71/0.84/1.03元。由于公司经营情况好于同业，我们给予其高于可比公司10%的PB估值溢价，对应PB1.41x，上调目标价至15.92元(原目标价为12.47元)。 风险提示：1)业绩方面，高毛利项目结转存在不确定性，从而导致全年毛利率进一步下行，此外，如果市场继续下行，将导致存货减值压力继续增大，有可能会在年报业绩中体现。2)经营方面，如果市场再次下行，有可能无法完成年初预定的销售目标。公司在前期保持了较高的拿地强度，如果市场恶化，有可能会导致拿地时的预期价格无法实现，从而进一步影响后续业绩。3)当前一二线核心城市土地市场竞争激烈，若公司未来无法在核心城市市场获得足够的土地，则开发业务规模和效益可能受到负面影响。
银轮股份
业绩预告同比高增长，第三曲线业务持续突破
事件：公司于2024年10月15日发布2024年前三季度业绩预告，公司预计2024前三季度实现归母净利润6.0-6.1亿元，同比增长34.1%-37.5%，预计实现扣非归母净利润5.5-5.6亿元，同比增长31.8%-35.4%。2024年Q3公司预计实现归母净利润1.9-2.1亿元，同比增长21.5%-31.0%。 3Q24业绩稳健增长：3Q2024公司预计实现归母净利润1.9-2.1亿元，同比增长21.5-31.0%，环比下滑9.1%-2.0%。业绩增长的主要原因是因为公司坚持以OPACC(扣除资本费用后的利润率)为指标引领提升公司经营效率，同时强化职能和组织建设，深化精益管理，推动商业模式和运营模式的创新。公司严格按照“二八战略”原则，高效配置资源，迅速响应市场，赢得了更多客户的信任和订单，各业务板块配套份额和配套价值持续提升，拉动公司订单增长。在海外业务发展上，根据海外发展纲要，公司积极拓展国际市场，持续推进海外经营体的卓越运营，海外经营体的盈利能力显著提升。 第三曲线业务再次取得突破：9月，公司收到了欧洲某汽车制造商的子公司的定点通知书。公司获得该客户新能源车热管理产品定点。项目预计将于2026年开始批量供货。根据客户需求与预测，达产后预计新增年均销售额约5600万人民币。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润8.32/11.67/15.01亿元。对应PE分别为17.95/12.80/9.95倍，维持“增持”评级。 风险提示：第三曲线业务发展不及预期；行业竞争加剧；下游客户产销量不及预期。
中航光电
连接器龙头，集成化战略牵引产品和应用拓展
公司是我国航空、防务和高端制造连接器龙头，全球行业综合排名第12位，背靠航空工业集团，十二大子公司形成产业布局，主要产品包括电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品、流体器件及液冷设备等，自主研发连接产品300多个系列、25万多个品种，广泛应用于防务、通信与工业、新能源汽车等高端制造领域。 连接器是电子设备基础原件，定制化程度高，军民用领域广阔。连接器是电子终端实现信号传递与交换的基本元件单元，小型化、无线化、高速化、智能化是大趋势。近年来市场稳步高增长，需求和制造促产业转移，以中国为代表的亚洲连接器市场兴起，军用需求旺盛，民用如新能源汽车和5G通信等新需求拓展，国产替代空间广阔。 核心投资逻辑：(1)防务领域龙头地位显著：背靠航空工业集团，先发优势明显，配套地位明确，对航空航天、船舶、通信以及兵装等众多领域实现全面覆盖，且是国内第一家成功配套商用飞机的连接器供应商；(2)集成化战略效果显著：实施集成化产品策略，资本投入策略较为积极，持续拓展产品和应用领域，国际化发展可期，民用通讯、新能源汽车等领域构成新增长点；(3)股权激励和产能爬坡：连续三次股权激励促公司业绩增长可持续；产能建设处快速爬坡期，21年非公开34亿募集资金助力进一步提速。 盈利预测与投资建议：预计23-25年EPS分别为2.10、2.72、3.49元/股，看好公司所处连接器赛道景气度持续提升，防务领域信息化建设协同通讯工业及新能源领域需求共振，叠加第三期股权激励计划实施，有望进一步激发公司经营活力，实现业绩稳增向好。给予公司23年40倍的PE估值，对应合理价值84.00元/股，维持“增持”评级。 风险提示：重点装备列装需求及交付不及预期，重大行业政策调整的风险，原材料及产品价格波动风险等。
北方华创
点评报告：24Q3业绩稳健增长，盈利能力同比提升
事件：公司发布2024年前三季度业绩预告。 前三季度业绩大幅增长，平台化优势凸显 2024年前三季度，公司预计实现营业收入188.3-216.8亿元，同比增长29.1%-48.6%；归母净利润41.3-47.5亿元，同比增长43.2%-64.7%；扣非归母净利润39.5-45.4亿元，同比增长49.6%-72.0%。公司主营业务保持良好发展态势，市场占有率稳步攀升，前三季度收入实现同比稳健增长。平台优势逐渐显现，经营效率持续提高，成本费用率稳定下降，归母净利润同比持续增长。 24Q3单季度净利率同比+2.9pct，盈利能力不断提升 2024单三季度，公司预计实现营收74.2-85.4亿元，同比增长20.4%-38.6%，环比增长14.6%-31.9%，中值79.8亿元，同比增长29.5%，环比增长23.2%；归母净利润15.6-17.9亿元，同比增长43.8%-65%，环比下降5.7%-增长8.2%，中值16.8亿元，同比增长54.4%，环比增长1.3%；扣非归母净利润15-17.3亿元，同比增长45.5%-67.8%，环比下降4.3%-增长10.4%，中值16.2亿元，同比增长56.7%，环比增长3%。以预告中值计算，公司24Q3单季度归母净利率21.0%，同比增长2.9pct，盈利能力继续提升。 发布2024年股票期权激励方案，深度绑定核心技术人才 公司发布2024年股票期权激励计划(草案)，拟向激励对象授予919.045万份股票期权，约占公司股本总额的1.73%，行权价格为190.59元/股。激励对象为公司核心技术人才和管理骨干共计2015人，其中核心技术人才1774人(占87%)，公司管理骨干241人(占比13%)。业绩考核目标包括营收目标、研发投入占比、专利申请数量、EOE和利润率五大指标。针对四个行权期，营收增速目标为全球前五半导体设备公司营收算数平均增长率，研发投入占比不低于全球前五企业算数平均值，每期专利申请量不低于500件，EOE(净资产现金回报率，EBITA/平均净资产)，利润率(利润总额/营业收入)算数平均值不低于8%。 半导体设备龙头平台化继续深入，先进制程扩产驱动成长 公司集成电路设备覆盖刻蚀、薄膜、清洗、热处理等设备，平台化布局不断深入，市场占有率及工艺覆盖度不断提升。公司在手订单饱满，在先进制程订单占比提升及规模效应下，公司盈利能力有望继续提升，收入及利润端均有望保持较高的增长。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收290、382、469亿元，同比增长32%、32%、23%，复合增速27%，归母净利润58、80、101亿元，同比增长48%、38%、27%，复合增速32%。对应PE分别为37、27、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；设备国产化不及预期；产品验证不及预期
